摩根士丹利：中国消费：消费趋势走向何方？

原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: China Consumer: Where is consumption trending now?

摘要

报告通过追踪关键宏观数据，分析了中国消费趋势。零售销售增长在2025年中期达到6.4%的高点后，2026年1-2月回落至4.0%和4.0%。GDP同比增速从2025年一季度的5.4%放缓至2026年一季度的4.0%。CPI在2026年2月同比上涨1.3%，而PPI仍为负值（-0.9%）。新经济平均工资同比增速在2025年8月一度转正至6%，但2026年2月回落至6%。家庭储蓄率维持在34%左右。青年失业率在2025年7月升至19%，2026年2月为16%。二手房价格同比持续下跌，2026年2月跌幅为-14%。报告认为消费动能有所减弱，但部分指标如非制造业PMI就业在2025年12月达到53.0的高位，显示服务业就业有所改善。

主要观点

• 零售销售增长在2025年5月达到6.4%的峰值，随后逐步回落，2026年1-2月均为4.0%。
• GDP同比增速从2025年一季度的5.4%下降至2026年一季度的4.0%。
• CPI在2026年2月同比上涨1.3%，为近期高点；PPI仍为负值，2026年2月为-0.9%。
• 城镇居民可支配收入同比增速从2025年一季度的4.9%降至2026年一季度的3.9%。
• 新经济平均工资同比增速在2025年8月达到6%的正增长，但2026年2月回落至6%。
• 家庭储蓄率在2025年四季度为34%，2026年一季度为34%。
• 制造业PMI就业指数长期低于50，2026年2月为48.0；非制造业PMI就业在2025年12月达到53.0，2026年2月为50.7。
• 青年失业率在2025年7月升至19%，2026年2月为16%。
• 二手房价格同比持续下跌，2026年2月跌幅为-14%。
• 报告通过图表展示了GDP与CPI、新经济平均工资、以及关键宏观数据的时间序列。

论述逻辑

报告从宏观数据出发，首先展示零售销售增长、GDP、CPI、PPI等总量指标，然后分析居民收入、工资、储蓄率等收入端指标，再结合PMI就业和青年失业率等劳动力市场指标，最后以二手房价格作为资产价格参考。数据表明，消费增长在2025年中达到高点后放缓，通胀温和但工业品价格持续通缩，居民收入增长放缓，劳动力市场结构性分化（制造业就业收缩，非制造业就业扩张），青年失业率仍高，房价持续下跌，整体消费动能偏弱。

关键展望

报告未明确给出未来预测或时间窗口，仅提供了截至2026年2月的数据。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• Key Macro Data Tracker
• GDP and CPI
• China New Economy Avg. Monthly Entry-Level Salaries
• Key Macro Data Tracker (第二张)