摩根大通：中国锂业仪表盘：自2025年8月以来首次库存增加；从Lithium Argentina的解读

原标题：China Lithium Dashboard: First inventory build since Aug 25; read-through from Lithium Argentina

摘要

报告指出，自上周五以来，碳酸锂期货价格上涨13-20%，触及17万元/吨，而天齐锂业和赣锋锂业股价上涨2-10%，恒生指数上涨3%。近期碳酸锂价格大涨主要由于宜春锂云母矿供应收紧/重启延迟，以及出口退税下调引发的电池需求前置。尽管SMM数据显示自2025年8月以来首次库存增加（增加337吨至11万吨），但摩根大通认为碳酸锂价格可能维持高位，直到出现供应响应。阿根廷的供应进展令人鼓舞，但新供应可能要到2029年之后。近期锂价高点并未转化为股价新高，摩根大通认为乐观情绪已基本反映在中国锂业股票中，维持对天齐锂业和赣锋锂业的中性评级。

主要观点

• 碳酸锂期货价格自上周五以来上涨13-20%，触及17万元/吨；天齐锂业A股上涨1.0%，H股上涨0.1%；赣锋锂业A股上涨3.9%，H股上涨8.3%。
• 价格大涨主要由于宜春锂云母矿供应收紧/重启延迟，以及出口退税下调引发的电池需求前置。
• SMM数据显示，1月8日国内碳酸锂库存增加337吨至11万吨，为自2025年8月以来首次周度增加。
• 下游电池和正极材料生产商保持谨慎，继续按需采购，库存周环比下降6%。
• 从Lithium Argentina（LAR.US，NC）的解读：其总裁兼CEO提供了积极的阿根廷供应前景，2025年产量达到指引上限，长期区域产量目标为20万吨以上。
• Cauchari项目目标产能8.5万吨（一期4万吨已完成，二期增加4.5万吨）；PPG项目计划分阶段建设15万吨（一期5万吨，2030年前，最终现金成本目标约5000美元/吨）。
• PPG的资本密集度与Cauchari相似，管理层表示对合作持开放态度；阿根廷通过RIGI计划提供税收优惠和外汇稳定，支持外国矿业投资。
• 宜春加强锂废料监管：1月4日发布市政通知，对锂矿尾渣处理提出更严格标准；1月12日启动公众举报活动（至2027年12月31日），打击非法固废倾倒。
• 据渠道调研，CATL的枧下窝矿重启可能因尾渣库容不足而延迟——现有设施无法支持满产，新库建设需要漫长的环评和征地流程。
• 1月9日，中国财政部和税务总局宣布，锂离子电池出口退税率将从9%降至6%（2026年4月1日生效），2027年1月1日完全取消；碳酸锂现货价格周末后上涨11%。
• 摩根大通预计前置效应将延续至2026年上半年，部分2027年出口需求被提前。
• 近期锂价高点并未转化为股价新高，乐观情绪已基本定价；维持对天齐锂业和赣锋锂业的中性评级。

论述逻辑

报告从近期碳酸锂价格大涨（期货+13-20%，现货+23.8%）切入，归因于宜春供应收紧（监管加强+CATL重启延迟）和出口退税下调引发的需求前置。尽管库存出现自2025年8月以来首次增加（+337吨），但摩根大通认为价格短期仍将高位运行，直到供应端出现实质性响应。阿根廷供应进展积极（LAR产量指引上限、长期目标20万吨+），但新项目投产时间在2029年之后，短期无法缓解紧张。股价方面，锂价新高未带动股价新高，表明乐观情绪已充分反映，因此维持中性评级。

关键展望

• 碳酸锂价格可能维持高位，直到出现供应响应。
• 出口退税下调的前置效应预计延续至2026年上半年，部分2027年需求被提前。
• 阿根廷新供应可能从2029年起逐步释放。
• 宜春监管收紧和CATL重启延迟是短期供应风险。
• 报告未明确给出未来价格目标或时间窗口。

推荐标的

• 天齐锂业（A股/H股）：中性评级。近期股价上涨2-10%，但乐观情绪已定价。
• 赣锋锂业（A股/H股）：中性评级。近期股价上涨2-10%，但乐观情绪已定价。
• Lithium Argentina（LAR.US）：NC（未覆盖）。提供积极供应前景，2025年产量达指引上限，长期目标20万吨+。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。