瑞银：中国股票策略：2025年四季度投资者仓位更新——观望？

原标题：UBS China Equity Strategy：4Q25 investor positioning update~wait and see？

摘要

瑞银2026年2月10日发布的报告显示，2025年四季度外国机构投资者对中国股票的仓位保持稳定，低配幅度基本维持在-1.3%。亚洲授权基金小幅增持中国股票，而新兴市场和全球授权基金则维持低配。行业层面，国际投资者增持保险、互联网、可再生能源和工业，减持汽车、硬件科技和医疗保健。关税不确定性、消费增长放缓以及反内卷进展慢于预期，使投资者处于观望状态。南向资金流入放缓至300亿美元（三季度为560亿美元），北向资金转为净流入10亿美元（三季度为净流出180亿美元）。报告认为，中国股票有望受益于新年新兴市场资金流入。

主要观点

• 外国机构投资者对中国股票的低配幅度在2025年四季度维持在-1.3%，与三季度持平。
• 亚洲授权基金小幅增持中国股票，而新兴市场和全球授权基金维持低配。
• 国际投资者增持最多的行业为保险、互联网、可再生能源和工业；减持最多的为汽车、硬件科技和医疗保健。
• 关税不确定性（10月）、消费增长减速以及反内卷进展慢于预期，是投资者观望的主要原因。
• 南向资金流入放缓至300亿美元，低于三季度的560亿美元纪录高位。
• 南向资金买入最多的行业为金融和可选消费，个股包括美团、阿里巴巴和招商银行H股。
• 北向资金在2025年四季度转为净流入10亿美元（三季度为净流出180亿美元），买入最多的行业为材料、工业和TMT。
• 报告追踪约800只主动型外资基金，合计持有中国股票2660亿美元。
• 截至2025年四季度，143只基金（资产管理规模2190亿美元）未持有任何中国股票，较三季度的145只略有下降。
• 若这些基金将中国股票加仓至基准权重，潜在流入可达160亿美元。
• 新年以来，外国投资者对新兴市场股票的兴趣回升，应间接利好中国股票。

论述逻辑

报告从外资仓位数据出发，指出2025年四季度外资对中国股票的低配幅度未变，但结构上有分化：亚洲基金增持，新兴市场和全球基金维持低配。行业资金流向显示外资偏好增长/高贝塔板块（互联网、保险）和反内卷受益板块（可再生能源、工业），同时回避汽车、硬件科技和医疗保健。南向资金虽放缓但仍强劲，北向资金则从流出转为流入。报告进一步指出，新年外资对新兴市场的兴趣回升，可能间接带动中国股票资金流入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若未持有中国股票的基金将仓位加至基准权重，潜在流入可达160亿美元；新年以来外资对新兴市场股票的兴趣回升，应间接利好中国股票。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了南向资金买入最多的个股：美团（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、招商银行H股（3968.HK）、小米集团（1810.HK）、中国海洋石油（883.HK）、泡泡玛特（9992.HK）、CSOP恒生科技指数ETF（3033.HK）、中国平安（2318.HK）、工商银行（1398.HK）、紫金矿业（2259.HK）。

关键图表

Figure 1: Top 40 global investors’ positioning in Chinese equities vs benchmarks over time

Figure 2: Actively managed funds' Chinese equity holdings vs benchmarks over time

Figure 3: Actively managed funds’ Chinese equity holdings vs benchmarks - 31 Dec 2025

Figure 4: Hong Kong equity market investor ownership breakdown

Figure 5: 4Q25 foreign active institutional flows by sector

Figure 6: Sectors with highest foreign active institutional holdings as of 4Q25

Figure 7: Names that saw most foreign active institutional inflows in 4Q25

Figure 8: Names that saw most foreign active institutional outflows in 4Q25

Figure 9: Foreign net inflows into EM equities outside of the China region

Figure 10: Monthly southbound net inflows

Figure 11: Quarterly southbound net inflows

Figure 12: Estimated 4Q25 southbound net inflows by sector

Figure 13: Estimated 2026 YTD southbound net inflows by sector

Figure 14: Quarterly northbound net inflows

Figure 15: 4Q25 northbound net inflow by sector

Figure 16: Names that saw most southbound inflows in 4Q25

Figure 17: Names that saw most southbound outflows in 4Q25

Figure 18: Crowding score by sector

Figure 19: 4-week change in crowding score by sector

Figure 20: Most crowded names

Figure 21: Least crowded names

Figure 22: Names with largest increase in crowding in the past 4 weeks

Figure 23: Names with largest decrease in crowding in the past 4 weeks