中信建投 汽车行业：金九开局偏弱但结构优化，商用车出海景气延续，机器人从“展演”迈向“实干”

摘要

中信建投9月15日发布汽车行业动态报告，基于中汽协及流通协会披露的8月及9月第一周产销数据展开分析。 金九首周全国乘用车零售21.0万辆、同比-19%，主要受2025年9月补贴退坡前抢购潮形成的高基数压制，但结构明显优化：新能源零售渗透率达71.5%首破70%续创新高，批发渗透率75.1%，出口连续三个月超百万辆，出海仍是全产业链最强α。 商用车重卡内外需分化加剧，8月出口同比+39%而内销-25%，新能源重卡1-8月累计销售17.70万辆、同比+73%，报告预计2026年重卡行业销量或可达125万台、国内新能源渗透率35-40%。 缺电主线上，潍柴动力中报归母77.01亿元超预期并上调26年AIDC柴发（4000+台）及27年柴发（6000台）、气发（2000+台）出货指引，当前26年PE约15X显著低于CAT（35X）、CMI（20X）。 物理AI方面，WRC 2026在京举办、300余家企业参展，机器人核心叙事从“能不能动”转向“能不能干活”，特斯拉Optimus量产兑现与Cybercab奥斯汀投运构成双主线催化；智驾L4商业化加速，小马智行多哈Robotaxi落地，文远知行获西班牙首张覆盖全国的L4运营许可。 报告维持乘用车出口超预期+高端新能源起量的结构性α判断，推荐组合为潍柴动力、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、贝斯特、三花智控、上纬新材。

主要观点

• 金九首周乘用车零售承压：9月1-6日全国乘用车零售21.0万辆，同比-19%，环比-1%；批发20.7万辆，同比-21%，环比+13%，高基数源于2025年9月补贴退坡前抢购潮。

• 新能源渗透率首破70%续创新高：9月首周新能源零售15.0万辆、同比仅-3%，零售渗透率71.5%，批发渗透率75.1%；燃油车生产周同比-47%、批发量同比-53%，加速边缘化。

• 出口仍是全产业链最强α：出口连续三个月超百万辆，比亚迪8月新能源销量44.03万辆同比+17.8%，吉利1-7月中南美出口同比+410.7%、欧洲+151.9%，全球化多区域爆发。

• 短期政策扰动可控、本地化加速：欧盟反补贴税比亚迪17%、吉利18.8%、上汽35.3%，叠加基础关税后综合税率最高45.3%；中欧价格承诺机制已落地，比亚迪匈牙利工厂Q4开工、零跑西班牙工厂9月下线。

• 重卡内外需分化加剧：8月重卡行业批销8.6万辆同比-6%，其中内销4.8万辆同比-25%、出口3.8万辆同比+39%；1-8月累计批销83.1万辆同比+16%，出口29.7万辆同比+42%。

• 新能源重卡加速渗透：1-8月累计销售17.70万辆同比+73%，8月单月2.2万辆同比+35%；2026年国内新能源渗透率预计35-40%，全年重卡行业销量或可达125万台。

• 客车出口景气、龙头低估值高股息：8月大中客销售1.1万辆同比+11%，出口0.5万辆同比+3%；宇通客车26年预期PE仅10X、按全年55亿分红计算股息率达9%；金龙汽车按26年归母一致预期7.1亿计算PE仅11X。

• 潍柴动力强化AI缺电主线：上半年营收/归母/扣非1231.63/77.01/61.19亿元，同比+8.85%/+36.46%/+18.86%，归母超预期；管理层上调26年AIDC柴发目标（4000+台）及27年柴发（6000台）、气发（2000+台）指引，当前股价对应26年PE约15X，显著低于CAT（35X）、CMI（20X）。

• 全球数据中心缺电逻辑持续强化：微软计划到2032年将全球数据中心容量提升至约38GW、较目前约12GW增长超2倍；SemiAnalysis已跟踪约75GW面向AI算力的表后电源确定性订单，仅2026Q2新增约20GW。

• 机器人从“展演”迈向“实干”：8月19-23日WRC 2026在京举办，300余家企业参展、300余款首发新品亮相，9月7日宇树发布世界模型驱动全自主格斗视频；特斯拉Optimus量产兑现+Cybercab奥斯汀投运构成物理AI双主线催化。

• 智驾L4商业化加速：9月9日九部门印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》；小马智行多哈全无人Robotaxi开放付费服务；文远知行获西班牙首张覆盖全国的L4运营许可；地平线征程6P获京东物流第六代L4自动配送车项目定点。

• 本周行情与估值：2026年9月7日-9月11日SW汽车行业下跌3.52%，乘用车、汽车零部件、商用车分别-2.27%、-3.96%、-4.62%；行业PE（TTM）25.19倍较上周25.23倍略有回落；周涨幅前五为众泰汽车（+30.06%）、上汽集团（+11.94%）、ST云动（+11.86%）、猛狮退（+9.52%）、征和工业（+9.08%）。

论述逻辑

• 8月及9月首周产销数据发布 → 乘用车内需受2025年9月补贴退坡前抢购潮高基数压制、金九首周零售同比-19%，但新能源零售渗透率71.5%首破70%、出口连续三个月超百万辆，证明结构性α（出口超预期+高端新能源）未变 → 商用车重卡8月内销-25%与出口+39%分化加剧，新能源重卡1-8月累计+73%、渗透加速，叠加国四以旧换新补贴细则落地与国五置换需求，2026年行业销量或达125万台 → 潍柴动力上调AIDC柴发/气发出货指引，微软38GW数据中心扩容规划与约75GW表后电源订单强化AI缺电主线 → WRC 2026定调“产需共融”、特斯拉Optimus量产与Cybercab投运推动机器人叙事从“能不能动”转向“能不能干活”，智驾L4在多哈、西班牙相继持牌商业化 → 结论：维持看好乘用车出口+高端新能源起量+物理AI重构成长新范式，商用车政策托底内需+出海景气延续，持续推荐低估值强业绩龙头组合。

关键展望

• 9月车市面临去年同期补贴停发前抢购潮形成的历史峰值基数，抑制本月回升幅度，但终端客流有望随金九银十回暖。

• 重卡内需有望企稳回升：国五置换需求仍在叠加国四补贴政策落地；后续出口同比增速或收敛，中长期增长趋势不变；油气价差已回升至2.5元/kg附近，若趋势延续燃气车销量有望回升。

• 2026年重卡行业销量或可达125万台，国内新能源渗透率预计35-40%，传统能源基盘有望保持稳定。

• 宇通客车距稳态估值15X有较大修复空间，Q4出口旺季下估值切换、赔率预计进一步扩大；金龙汽车Q3出口有望正增长，困境反转逻辑持续兑现。

• 潍柴动力27-28年业绩高增确定性进一步加强，看好年内估值修复与中期戴维斯双击；杰瑞股份14.65亿美元燃气轮机发电机组订单计划2027年分批交付。

• 微软计划到2032年将全球数据中心容量提升至约38GW，AI算力容量占比预计提升至约1/3；文远知行西班牙Robotaxi商业服务计划年内上线。

• 风险提示：行业景气不及预期、政策落地效果不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。

推荐标的

• 报告推荐组合：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、贝斯特、三花智控、上纬新材（行业动态报告，未给出个股正式评级）。

• 潍柴动力：中报归母77.01亿元同比+36.46%超预期，上调AIDC柴发（26年4000+台、27年6000台）及气发（2000+台）指引，26年PE约15X显著低于CAT（35X）、CMI（20X），看好估值加速对标海外龙头，继续重点推荐。

• 中国重汽：重卡出口龙头持续受益高毛利出口业务放量，中报业绩如期高增长，现金分红比例提升至65%，利润内生增长+稳健高分红凸显中长期投资价值，看好出口景气延续下的估值修复。

• 宇通客车：26年高价值量出口特别是新能源出口预计保持较快增长，26年预期PE仅10X、股息率9%，低估值高股息突出，距稳态估值15X有较大修复空间。

• 金龙汽车：26Q2盈利能力提升推动利润同比高增，Q3出口有望正增长，按26年归母一致预期7.1亿计算当前PE仅11X，具备安全边际。

• 智能化板块推荐：德赛西威、伯特利、保隆科技、经纬恒润、科博达、千里科技、地平线机器人、曹操出行、文远知行，看好26年整车及智驾产业链估值重塑。

• 商用车板块投资建议：2026年受益政策托底内需+出海景气持续，重点推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车。

关键图表

图1. Fs 2026 年 9 月 11 日

图2. 金 九 开 局 偏 弱 但 结构 优化 ， 商 用 车 出 海景 气 延 续 ， 机 器 人 从 “展演 “ 迈