[国内研报] 国泰海通证券 国内高频指标跟踪(2026年第31期)：油价波动如何影响下半年PPI

摘要

今年以来国内PPI的起落节奏几乎完全由国际油价主导，7月以来布油现货一度冲破100美元/桶，当前在90美元/桶附近高位震荡，地缘政治风险再度主导原油定价。 模型测算显示布伦特油价环比每上涨10个百分点，将综合推升国内PPI环比约0.4个百分点，且近六成价格压力在次月集中显现。 7月PPI环比降幅扩大至-0.7%主要反映6月油价暴跌的滞后拖累，而7月油价反弹将通过当期与滞后双月传导在8月PPI数据中集中体现。 当前油价下行空间受限，美国商业原油库存降至4.07亿桶为近六年新低，战略石油储备降至3.05亿桶处于1983年以来最低水平附近。 AI产业链结构性涨价合计贡献当前PPI同比约2.3个百分点，叠加基建链拖累有望在9月至Q4边际缓解。 中性预期下布油在85-95美元/桶宽幅震荡，PPI在8至9月存在阶段性反弹压力；乐观情形下油价回落至70-75美元/桶，PPI于8月暂稳后逐步走低。 上周高频数据呈内需偏弱、生产放缓格局，人民币汇率稳定在6.75附近。

主要观点

• 今年以来国内PPI的起落节奏几乎完全由国际油价主导，3月油价骤升使PPI同比直接由负转正，4月环比达年内高点1.7%，6月油价暴跌后环比转负为-0.3%。

• 布伦特原油价格环比每上涨10个百分点，通过油气开采、燃料加工、化学纤维制造、化学原料制造及橡胶塑料制品五大产业链传导，将综合推升PPI环比约0.4个百分点。

• 传导节奏上存在明显滞后性：当期传导系数约0.16（贡献42.3%），滞后一期传导系数约0.22（贡献57.7%），近六成价格压力将在次月集中显现。

• 7月以来油价强劲反弹，布油从6月70美元/桶以下低位到23日一度冲破100美元/桶，三周最大涨幅近50%，当前在90美元/桶附近高位震荡。

• 全球石油库存降至历史极端低位：美国商业原油库存降至4.07亿桶（近六年新低），战略石油储备降至3.05亿桶（1983年以来最低），OECD国家5月石油储备累计减少1.63亿桶降至1990年以来最低。

• 原油现货持续升水于期货，反映实物货源紧张，市场对短期供给中断的定价权重上升，价格对供给冲击的敏感度显著提高。

• AI产业链结构性涨价为PPI提供中枢支撑：6月电子设备和电气机械涨价对PPI同比拉动达0.8个百分点（连续10个月扩张），叠加有色金属间接拉动，合计贡献当前PPI同比约2.3个百分点。

• 基建链拖累有望边际缓解，专项债与超长期特别国债资金集中下达叠加"六张网"建设推进，但资金从下达到项目落地存在时滞，支撑效应可能延后至9月到Q4逐步显现。

• 中性情景下美伊谈判拉锯、布油85-95美元/桶宽幅震荡，PPI在8-9月可能阶段性反弹，四季度后随基数效应逐步回落；乐观情景下油价回落至70-75美元/桶，PPI于8月暂稳后逐步走低。

• 投资端专项债1-8月累计发行升至2.6万亿元、节奏边际加快，但30大中城市商品房成交面积同比由正转负至-1.4%，二手房成交同比转负至-0.6%，施工端沥青开工率及建筑用钢成交仍偏弱。

• 流动性方面资金利率小幅下行，R007下行5BP至1.41%、DR007下行6BP至1.39%，央行净回笼约1.7万亿元，10年期国债收益率基本持平在1.71%，人民币汇率稳定在6.75附近。

论述逻辑

• 油价主导PPI节奏 → 传导机制量化（油价环比+10%→PPI环比+0.4%，当期42.3%+滞后57.7%）→ 7月PPI -0.7%反映6月油价暴跌滞后 → 7月油价反弹将通过当期+滞后双月在8月集中体现 → 低库存（美国商业原油4.07亿桶/SPR 3.05亿桶/OECD减1.63亿桶）约束油价下行空间 → AI产业链贡献PPI同比2.3个百分点提供持续支撑 → 基建拖累9月至Q4边际缓解 → 结论：6月PPI见顶后下行趋势确定性不高，8-9月存在反弹可能

关键展望

• 中性预期：美伊谈判陷入拉锯、海峡通航时断时续，布油85-95美元/桶宽幅震荡，PPI在8-9月可能阶段性反弹，四季度后随基数效应逐步回落。

• 乐观情景：协议达成后油价有序回落至70-75美元/桶中枢，PPI于8月受7月反弹滞后传导暂稳，此后随基数效应逐步下行。

• 本周重点数据：8月12日中国7月社融和信贷数据、美国7月CPI和核心CPI；8月13日美国7月PPI最终需求同比、初请失业金人数；8月14日美国7月零售销售同比；8月15日中国储备货币数据。

• 风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为宏观高频跟踪研究，不涉及个股评级或目标价。