中泰证券 戴志锋 邓美君 杨超伦 公司研究 业绩点评 沪农商行（601825）：2026年半年报：业绩增速边际向上，资产质量稳健

摘要

中泰证券点评沪农商行（601825.SH）2026年半年报，维持“增持”评级。 资产端对公信贷高增（同比+9.6%）、票据主动压降（-18.5%），负债端存款同比+6.8%、定期存款占比较年初提升3.6个百分点至68.0%，重定价红利推动负债成本持续改善。 非息收入中手续费同比+6.3%延续正增长（财富管理带动），其他非息降幅收窄至-6.7%。

主要观点

• 业绩增速边际向上：1H26营收同比+1.8%、归母净利润同比+0.9%，均较一季度（+1.3%、+0.7%）提速

• 量价两端均有贡献：单季年化资产收益率环比提升2bp至2.62%，计息负债付息率环比下降2bp至1.31%

• 业绩拆分显示息差贡献转正：单季拆分中“净息差扩大”项由1Q26的-1.6%转为1H26期的+2.7%

• 资产端对公信贷高增、票据压降：1H26生息资产同比+6.4%、贷款同比+3.3%，其中对公+9.6%、个贷+0.3%、票据-18.5%，信贷结构优化

• 信贷投向聚焦实体：新增占比对公125.6%、零售-1.5%、票据-24.1%；投放增速前四为房地产（56%）、批发零售（35.3%）、金融业（14.6%）、制造业（11.1%）；存量前五为房地产（19.8%）、泛政信类（14.5%）、个人按揭（14.2%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（6.6%）

• 负债端量增价降：1H26计息负债同比+6.7%、存款同比+6.8%；企业定期+28.9%、个人定期+6.6%，定期存款占比较年初提升3.6个百分点至68.0%，重定价红利推动负债成本持续改善

• 非息内部分化：1H26净非息同比-2.7%；净手续费同比+6.3%（1Q26为+17.1%），财富管理带动下代理业务手续费收入同比+8.5%；其他非息同比-6.7%、降幅收窄

• 投资建议维持“增持”：2026E/2027E/2028E PB 0.66X/0.62X/0.58X，PE 7.01X/7.01X/6.85X

• 看多逻辑基于禀赋：扎根上海、经营区位优质、业绩稳健，资本实力充足、高分红延续，科创金融与养老财富管理等特色业务持续发力

关键展望

• 公司层面展望下半年净息差有望企稳回升

• 维持“增持”评级，按中泰证券评级标准，增持指未来6~12个月相对基准指数涨幅在5%~15%之间

• 盈利预测：2026E-2028E归母净利润同比+0.70%/+0.50%/+1.70%，营业收入同比+0.80%/+1.00%/+1.90%，2028E PB降至0.58X、PE 6.85X

• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

推荐标的

• 沪农商行（601825.SH）：增持（维持）。理由：扎根上海、经营区位优质、业绩稳健，资本实力充足、高分红延续，科创金融、养老财富管理等特色业务持续发力；现价9.04元对应2026E/2027E/2028E PB 0.66X/0.62X/0.58X、PE 7.01X/7.01X/6.85X（报告未给出目标价）