太平洋证券 电子行业点评：AI驱动高速光器件高景气，cohr业绩快速增长

摘要

太平洋证券电子团队点评Coherent（COHR）新一季度财报：公司单季度实现营业收入20.50亿美元，同比增长34%；毛利率38.5%，同比提升2.8个百分点；每股收益1.2美元。 分业务看，数据中心与通信业务营收16.20亿美元、占总营收79%、同比增长59%，核心拉动来自AI算力建设带动的1.6T高速光器件大规模交付和海外头部云厂商光互联采购量持续上行；工业业务营收4.30亿美元、占比21%、同比下滑16%，传统激光加工市场依旧偏弱。 盈利改善来自高毛利数据中心通信业务占比提升与德州磷化铟产线良率爬坡降低制造成本，费用率同比回落0.9pct体现经营杠杆。 报告归纳三条中期成长线：1.6T已进入大规模交付、3.2T在北美云厂商送样验证，德州6英寸InP晶圆产线上量深化垂直整合，以及CPO、多轨光传输与热管理新材料导入服务器供应链并受益英伟达供应链深度绑定。 公司指引下季度总营收22.0-24.0亿美元、对应指引中值同比增速约37%，Non-GAAP毛利率预期区间39.5%-41.5%。 报告维持电子行业'看好'评级，同时提示工业板块复苏节奏仍存在不确定性，风险为AI产业推进不及预期与产能推进不及预期。

主要观点

• Coherent单季营收20.50亿美元、同比增长34%，毛利率38.5%、同比提升2.8个百分点，每股收益1.2美元

• 数据中心与通信业务营收16.20亿美元、占总营收79%、同比增长59%，AI算力建设拉动1.6T高速光器件大规模交付

• 工业业务营收4.30亿美元、占总营收21%、同比下滑16%，传统激光加工市场依旧偏弱

• 毛利率同比上行的核心驱动是高毛利数据中心通信业务收入占比提升，叠加德州磷化铟产线良率持续爬坡带来内部制造成本下降

• 本季费用率同比回落0.9pct，收入高速增长释放经营杠杆，公司维持高速光器件、CPO方向的研发投入并精细管控销售及管理费用

• 第一成长线：1.6T激光器组件已进入大规模交付阶段，下一代3.2T相关光器件持续在北美云厂商送样验证，有望承接AI集群扩容增量订单

• 第二成长线：德州6英寸InP晶圆产线持续上量，向上游光芯片环节深化垂直整合，后续有望持续改善器件端成本与良率、缓解产能瓶颈

• 第三成长线：CPO、多轨光传输技术协同推进客户开发，热管理新型材料逐步导入服务器供应链，并受益于英伟达供应链深度绑定，打开中长期第二成长曲线

• 公司下季度指引：单季总营收区间22.0-24.0亿美元，指引中值同比增速约37%，Non-GAAP毛利率预期区间39.5%-41.5%

• AI光通信业务维持高景气，但工业板块复苏节奏仍存在不确定性

• 电子行业评级为看好/维持，风险提示为AI产业推进不及预期与产能推进不及预期

论述逻辑

• 财报事件切入：COHR单季营收20.50亿美元、同比+34% → 拆分结构发现数据中心与通信业务同比+59%显著跑赢、工业业务同比-16% → 增长主因定位为AI算力建设拉动1.6T高速光器件大规模交付、海外头部云厂商光互联采购量持续上行

• 盈利质量归因：高毛利数据中心通信业务收入占比进一步提升 + 德州磷化铟产线良率爬坡降低制造成本 → 毛利率同比提升2.8个百分点；收入高增释放经营杠杆 → 费用率同比回落0.9pct

• 中期成长推演：3.2T北美云厂商送样验证 + 德州6英寸InP产线上量垂直整合 + CPO/多轨光传输与热管理新材料导入服务器供应链并绑定英伟达 → 高速光器件持续迭代、产能扩充及新技术共同推进公司业务持续快速增长

• 结论落地：结合公司指引（总营收22.0-24.0亿美元、中值同比约37%、Non-GAAP毛利率39.5%-41.5%）→ 判断AI光通信高景气延续、业绩指引持续环比增长 → 维持电子行业'看好'评级，同时保留工业板块复苏不确定性与AI/产能推进不及预期的风险提示

关键展望

• 公司下季度业绩指引：单季度总营收区间22.0-24.0亿美元，对应指引中值同比增速约37%

• 下季度Non-GAAP毛利率预期区间39.5%-41.5%

• 3.2T相关光器件持续在北美云厂商送样验证，有望承接AI集群持续扩容带来的增量订单

• 德州6英寸InP晶圆产线持续上量，后续有望持续改善器件端成本与良率水平、缓解产能瓶颈

• 工业板块的复苏节奏仍存在不确定性，为指引兑现的主要变数

• 报告明确风险提示：AI产业推进不及预期；产能推进不及预期

推荐标的

• Coherent（COHR）：报告事件点评标的，AI驱动1.6T高速光器件大规模交付带动业绩快速增长、下季指引中值同比约37%；报告未给出COHR个股评级与目标价，电子行业评级为'看好/维持'