野村：软银集团AI生态建设进展，上调目标价至10220日元

原标题：CPU business value has risen in the age of agentic AI; value of in-house

摘要

野村维持软银集团（9984.T）的买入评级，并将目标价从9590日元上调至10220日元，隐含54.9%的上行空间。报告认为，在代理型AI时代，CPU的作用日益重要，Arm凭借卓越能效其商业价值提升。软银在AI模型、半导体、基础设施和机器人领域的生态建设取得进展，6月24日股东大会提供了证据。野村首次将内部AI加速器和数据中心业务纳入NAV估值，分别估算股权价值约2.3万亿日元和4.5万亿日元。机器人业务方面，收购ABB机器人业务（54亿美元）和Robo Holdings（2026年3月末公允价值）已计入NAV。由于CPU重要性上升，野村将NAV折价率从7.5%收窄至5.0%，得出目标价10220日元。报告还列出了数据中心建设计划，包括Stargate项目1.2GW、俄亥俄州10.0GW、法国一期3.1GW等。

主要观点

• 野村重申买入评级，上调目标价至10220日元（此前9590日元），基于AI生态建设进展。
• 代理型AI时代，CPU控制代理工作负载的作用增强，Arm的能效优势提升其商业价值。
• 软银预计在2026年底前披露内部AI加速器（与Arm共同开发），野村估算该芯片业务股权价值约2.3万亿日元（基于32/3财年EPS预测×10倍PE）。
• 数据中心建设计划：Stargate项目1.2GW（另考虑1.0GW）、俄亥俄州10.0GW、法国一期3.1GW（最终5.0GW），总投资假设15万亿日元（27/3-32/3财年），其中软银出资3万亿日元，外部无追索权债务12万亿日元。
• 数据中心业务股权价值估算约4.5万亿日元（基于32/3财年末BPS预测×1.5倍PB）。
• 机器人业务：ABB机器人业务收购价54亿美元（2026年下半年完成）计入NAV；Robo Holdings（持有至少20家公司股份）以2026年3月末公允价值计入NAV。
• Robo Holdings投资了Skild AI（机器人通用LLM基础模型公司），2026年1月C轮融资估值140亿美元。
• 野村将NAV折价率从7.5%收窄至5.0%，反映CPU重要性上升，目标价对应NAV估计10760日元。
• 风险因素包括：投资基金业务股权估值波动加剧、生成式AI服务市场竞争加剧。

论述逻辑

软银在AI生态（AI模型、半导体、基础设施、机器人）的进展→代理型AI提升CPU重要性→Arm价值上升→野村将内部AI加速器和数据中心业务纳入NAV→估算芯片业务2.3万亿日元、数据中心4.5万亿日元→加上其他资产（Arm 87%股权价值6200日元/股、OpenAI 2610日元/股等）→得出NAV 10760日元→因CPU重要性提高，折价率从7.5%降至5.0%→目标价10220日元。

关键展望

• 软银预计在2026年底前披露内部AI加速器（与Arm共同开发）。
• 数据中心建设时间表未知，但计划包括Stargate项目1.2GW（另考虑1.0GW）、俄亥俄州10.0GW、法国一期3.1GW（最终5.0GW）。
• ABB机器人业务收购预计2026年下半年完成。
• 风险：投资基金股权估值波动、生成式AI服务竞争加剧。

推荐标的

• 软银集团（9984.T）：评级买入，目标价10220日元（此前9590日元），2026年6月24日收盘价6597日元，隐含上行54.9%。理由：AI生态建设进展，NAV折价率收窄。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。