花旗 中国经济：随着政策支持力度加大，PMI重返扩张区间

摘要

花旗中国经济团队点评9月PMI数据：制造业与非制造业PMI双双在9月重返扩张区间，且改善最强的部分集中在生产和建筑领域，表明中国经济可能正在寻找周期性底部。 报告认为，增量财政与货币支持正在见效，预计政策制定者将保持执行模式。 不过，花旗对中国转向内需驱动的前景仍持谨慎态度。 政策层面，基准情形下预计中国央行今年内维持政策利率与存款准备金率（RRR）不变，既不会有预算调整，也不会有新的政府债券额度。 下一个政策信号观察窗口是年末的中央经济工作会议（CEWC）与政治局会议。 本篇为宏观观点点评，未涉及个股评级或目标价。

主要观点

• 9月PMI显示中国经济可能正在寻找周期性底部

• 制造业与非制造业PMI双双在9月重返扩张区间

• PMI改善最强的部分集中在生产和建筑领域

• 增量财政与货币支持正在见效，预计政策制定者将保持执行模式

• 花旗对政策转向内需的前景保持谨慎

• 预计中国央行今年内维持政策利率与存款准备金率（RRR）不变

• 基准情形下既无预算调整也无新的政府债券额度

• 进一步政策信号需关注年末中央经济工作会议（CEWC）与政治局会议

论述逻辑

• 9月PMI数据（制造业与非制造业双双重返扩张、最强改善集中在生产与建筑）→ 判断中国经济可能正在寻找周期性底部 → 增量财政与货币支持见效，政策制定者预计继续处于执行模式 → 但花旗对转向内需的前景保持谨慎 → 政策基准情形：今年内政策利率与RRR不变、无预算调整、无新增政府债券额度 → 后续信号观察年末CEWC与政治局会议

关键展望

• 中国央行今年内料维持政策利率与存款准备金率（RRR）不变

• 基准情形下预计既无预算调整、也无新的政府债券额度

• 年末中央经济工作会议（CEWC）与政治局会议是下一个政策信号观察窗口

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为中国宏观经济观点点评，未涉及个股评级、目标价或证券推荐）

关键图表

图1. 9月制造业PMI与非制造业PMI双双重返扩张区间

图2. PMI的改善与季节性因素相符，主要由生产走强所驱动

图3. 非制造业PMI回升至扩张区间，建筑业PMI因政策相关因素大幅复苏

图4. 受近期全球大宗商品价格上涨及强劲需求推动，价格指标明显反弹