花旗：SK海力士（000660.KS）：2026年营业利润预期190万亿韩元；目标价上调至155万韩元（此前140万韩元）

原标题：We foresee global DRAM/NAND pricing growth to come in far better-than-

摘要

花旗大幅上调SK海力士2026/2027年营业利润预期27%/31%至190万亿/226万亿韩元，目标价从140万韩元上调至155万韩元，维持买入评级。核心驱动来自HBM4需求、KV缓存内存需求以及英伟达Rubin平台SoCAMM2的LPDDR5x需求，预计2026年全球DRAM/NAND ASP同比分别增长171%/127%（此前预期+120%/+90%）。服务器DRAM和SSD价格涨幅更为陡峭，分别达+290%/+153% YoY。报告认为，在产能增长受限和AI需求持续背景下，内存供应商定价能力空前增强。

主要观点

• 花旗预计2026年全球DRAM ASP同比增长171%，NAND ASP同比增长127%，均大幅高于此前预期的+120%/+90%。
• 季度层面，DRAM ASP 1Q/2Q/3Q/4Q26E环比增长分别为+63%/+33%/+6%/+4%（此前+45%/+17%/+7%/+3%）。
• NAND ASP季度环比增长分别为+50%/+30%/+7%/+3%（此前+37%/+17%/+7%/+3%）。
• 服务器DRAM和SSD价格涨幅更猛，分别达+290%/+153% YoY。
• 主流64GB RDIMM服务器DDR5价格预计从4Q25的450美元升至1Q26E的873美元，2Q26E达1,223美元，2H26E达1,310美元。
• 英伟达Rubin平台中90%产品预计配备Vera CPU，带动SoCAMM2的LPDDR5x需求。
• AI代理（如Claude Opus 4.6）对KV缓存数据的使用增加，进一步推动内存需求。
• 产能增长受限，客户优先确保内存供应，供应商定价能力空前增强。
• 基于新ASP假设，2026E/2027E营业利润上调27%/31%至190万亿/226万亿韩元。
• 目标价基于SOTP估值从140万韩元上调至155万韩元。
• 2026E净利润预期145,638亿韩元，EPS 200,051韩元。

论述逻辑

AI需求（HBM4、KV缓存、Rubin平台）驱动内存需求超预期 → 产能增长有限 → 供应商定价能力增强 → DRAM/NAND ASP大幅上调 → 服务器DRAM和SSD涨幅最大 → SK海力士盈利显著提升 → 营业利润和净利润预期上调 → 目标价上调。

关键展望

• 2026年全球DRAM ASP同比增长171%，NAND ASP同比增长127%。
• 1Q26E 64GB RDIMM服务器DDR5价格873美元，2Q26E 1,223美元，2H26E 1,310美元。
• 2026E营业利润190万亿韩元，2027E 226万亿韩元。
• 目标价155万韩元，基于SOTP估值。
• 催化剂观察：上行，到期日2026年2月26日。

推荐标的

• SK海力士（000660.KS）：买入，目标价155万韩元（此前140万韩元），当前股价1,005,000韩元，预期股价回报54.2%，预期总回报54.3%。

关键图表

Figure 1. SK Hynix – Earnings Change

Figure 2. SK Hynix - Quarterly Earnings Estimates

Figure 3. SK Hynix — 12-Month Forward P/B

Figure 4. SK Hynix — Quarterly OP & Stock Price

Figure 5. Citi's DRAM/NAND ASP Projections