野村：华大智造（688114）净亏损收窄仍是短期优先事项

原标题：Nomura MGI Tech（688114）Net loss narrowing remains a short~term priority

摘要

野村维持华大智造（688114）中性评级，将目标价从84.98元下调至52.46元，隐含2.1%下行空间。2025年营收同比下降8%至27.8亿元，低于彭博一致预期的29.4亿元；净亏损同比收窄63%至2.22亿元。2026年一季度营收同比增长24.8%至5.85亿元，毛利率提升3.3个百分点至58.6%，净亏损收窄38%至1.05亿元。管理层指引基因测序业务2026年实现两位数营收增长，并进一步降低运营费用。野村下调2026/2027年营收预测31%/35%，预计公司仍将录得亏损。

主要观点

• 2025年全年营收27.8亿元，同比下降8%，低于预期；净亏损2.22亿元，同比收窄63%，处于预告下限。
• 2025年四季度营收9.11亿元，净亏损1.03亿元，同比分别下降20.4%和25.4%。
• 2026年一季度营收5.85亿元，同比增长24.8%，主要受基因测序仪采购需求反弹驱动。
• 2026年一季度毛利率58.6%，同比提升3.3个百分点；运营费用降至3.81亿元，同比下降17%。
• 2026年一季度运营亏损收窄81%至3800万元；净亏损1.05亿元，同比收窄38%。
• 管理层指引基因测序业务2026年实现两位数营收增长，并计划进一步降低运营费用。
• 野村下调2026/2027年营收预测31%/35%，预计2026/2027年净亏损分别为1.86亿元和0.7亿元。
• 目标价从84.98元下调至52.46元，基于DCF模型（WACC 10.5%，终端增长率4.5%）。
• 下行风险包括地缘政治风险和关联方依赖；上行风险包括国内市场和海外销售机会。

论述逻辑

2025年营收低于预期且仍处于亏损状态 → 野村下调2026/2027年营收预测31%/35%，预计持续亏损 → DCF模型下目标价从84.98元下调至52.46元 → 维持中性评级。

关键展望

• 2026年基因测序业务实现两位数营收增长。
• 进一步降低运营费用。
• 2026/2027年预计仍将录得净亏损。
• 目标价52.46元，基于DCF模型（WACC 10.5%，终端增长率4.5%）。

推荐标的

• 华大智造（688114 CH）：中性评级，目标价52.46元（前值84.98元），当前价53.59元（2026年4月27日）。理由：营收低于预期，亏损持续，下调盈利预测。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。