高盛：亿航智能（EH.US）：中国论坛2026 — 关键要点：出货量提升带动收入多元化；eVTOL终端应用多样化；买入

原标题：Goldman Sachs EHang (EH.US): China Forum 2026 — Key Takeaways: Shipments ramp up leads to Rev diversification; Diversified end applications for eVTOL; Buy

摘要

高盛于2026年3月6日在深圳中国论坛2026上接待了亿航智能CFO，讨论了eVTOL在景区的部署、多样化应用场景以及收入来源多元化。景区可能是最早的应用场景，亿航也支持客户部署；长期目标应用包括机场接驳和空中出租车。随着出货量提升，公司可拓展至空中交通运营、eVTOL管理系统、售后服务等。高盛维持买入评级，12个月目标价22.80美元，当前股价11.34美元，潜在上涨空间101.1%。关键风险包括法规进展慢于预期、客户接受度不足、预订单履行慢、观光服务扩张慢、市场竞争加剧。

主要观点

• eVTOL在景区部署可能是最早的应用场景，亿航通过其对eVTOL法规和运营的深刻理解支持客户部署，或派遣专业运营商到客户现场。
• 与直升机相比，管理层认为eVTOL具有自主飞行、更低噪音、更环保的动力系统优势。
• 多样化应用场景：机场接驳和空中出租车是长期目标应用，连接机场和酒店，有效缓解交通压力。
• eVTOL还可用于物流和紧急服务，提升整体效率。
• 管理层预计亿航将与中国地方政府和客户紧密合作，推动eVTOL在多样化应用场景中的商业化。
• 收入来源多元化：亿航专注于中国和非中国市场的eVTOL商业运营，随着出货量提升，预计收入来源将更加多元化，如空中交通运营、eVTOL管理系统、售后服务等。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价22.80美元，基于DCF估值方法，假设2028E-2030E年FCF增长10% YoY，终值增长率3%，WACC 12%，权益成本15.2%（beta 1.88，无风险利率3.0%，市场风险溢价6.5%），债务成本3.0%。
• 当前股价11.34美元，上涨空间101.1%。
• 关键风险包括：中国AAV适航法规进展慢于预期；客户采用乘客级AAV和空中交通的意愿弱于预期；AAV预订单履行慢于预期；观光及其他运营服务扩张慢于预期；AAV市场新进入者可能对盈利预测构成下行风险。

论述逻辑

高盛通过接待亿航CFO并讨论eVTOL商业化进展，认为景区部署是近期催化剂，出货量提升将推动收入从单纯销售向运营、管理、售后等多元化模式转变，从而支撑长期增长。基于DCF估值，当前股价被低估，因此维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出eVTOL商业化进展、出货量提升、收入多元化以及法规进展是关键观察点。风险因素包括法规、客户接受度、预订单履行、服务扩张和竞争。

推荐标的

• 亿航智能（EH.US）：评级买入，12个月目标价22.80美元，当前股价11.34美元，上涨空间101.1%。估值基于DCF，理由包括eVTOL商业化聚焦、协助客户获取运营商证书、拓展应用场景、强大的设计和制造能力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。