花旗：中国经济：2025年有望实现5%增长但保持K型复苏——12月/四季度数据预览

原标题：The Economy Seems Set to Hit 5% Growth But Remain K-Shaped – Dec/Q4 Data Preview

摘要

花旗认为2025年中国经济有望实现5%增长目标，年末PMI超预期进一步巩固了这一预测。但经济仍呈K型复苏，出口韧性而内需疲弱。预计25Q4 GDP同比增长4.6%，12月工业增加值增速升至5.6%，但零售销售仅约1.0%，汽车销售拖累明显。固定资产投资全年可能收缩2.8%，为1992年以来首次。出口增长2.0%，贸易顺差全年达1.18万亿美元。CPI小幅升至0.8%，PPI维持-2.1%，GDP平减指数收缩幅度收窄。信贷数据受政策工具传导影响，新增人民币贷款预计1万亿元，社融2.2万亿元。

主要观点

• 2025年5%增长目标有望实现，年末PMI超预期进一步巩固，花旗自6月以来持续持有此预测。
• 25Q4 GDP增速预计为4.6%，月度指标在季末改善。
• 工业增加值12月可能升至5.6%，受PMI超预期提振。
• 新经济持续领先，建筑业回暖受益于南方暖冬，沥青厂和水泥厂开工率回升。
• 零售销售仍低迷，增速约1.0%，政府补贴效果减弱。
• 汽车销售为主要拖累，CPCA估计12月销量同比降幅扩大至12.7%。
• 固定资产投资全年可能收缩2.8%，为1992年以来首次，但资本开支和基建投资有望企稳，地产仍为拖累。
• 12月出口增长2.0%，进口增长1.5%，贸易顺差1084亿美元，全年贸易顺差达1.18万亿美元。
• 中美贸易上月放缓，但整体货物吞吐量仍增长约1.9%。
• 新出口订单PMI分项上升1.4个百分点至9个月高点。
• 韩国对华出口12月增长10.1%，作为领先指标支撑进口。
• 12月CPI预计升至0.8%，食品价格支撑，蔬菜价格同比涨16.0%，水果涨6.3%，黄金价格亦推升CPI。
• PPI预计为-2.1%，反内卷政策可能使环比持平或正增长。
• GDP平减指数收缩幅度收窄至24Q3以来最小。
• 信贷数据预计温和，5000亿元政策性金融工具开始传导至新增贷款，但地产低迷仍拖累。
• 新增人民币贷款预计1万亿元，政府债券发行放缓至6100亿元，社融降至2.2万亿元。
• M2增速稳定在8.0%，M1增速可能进一步降至4.0%或更低。

论述逻辑

花旗从年末PMI超预期出发，确认5%增长目标可实现。但经济结构分化：出口和工业受外需和建筑业支撑，而内需（零售、汽车、地产）疲弱。通胀温和，GDP平减指数收窄。政策工具开始传导至信贷，但地产仍为拖累。整体呈现K型复苏。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策影响正在传导至信贷数据，后续关注政策效果。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1. The Chinese economy could have achieved the 5% growth target for 2025, especially with the year-end PMI beat