2026-10-01 · JPMorgan · 宏观策略

摩根大通中国香港月度总结：26年9月：逆风加剧中的政策期望

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摘要

摩根大通月度回顾指出，9月在美联储限制性背景、科技贸易摩擦升级与内需持续疲弱下市场情绪转软，MSCI China、MSCI香港与恒生指数分别下跌4.8%、4.3%和3.8%，沪深300、创业板指与STAR 50按美元计分别回落5.6%、8.6%和9.0%；中国AI股未能参与美股AI行情（SOX +10%；纳斯达克 +3%），受光模块出口潜在限制担忧、本土厂商2H盈利预期转谨慎及7月抛售后仓位不利拖累。贸易逆风扩散至电网设备与新能源车，电池产能过剩担忧压制权重股CATL。 8月宏观数据全面失望：社零环比持平、FAI同比-10.6%、新增贷款仅60bn yuan（逾二十年最差8月），A股日均成交额降至~1.8tn yuan的年内低点。月末出现关键转机：国务院释放新一轮稳经济、稳地产信号，9月29日推出按揭补贴，为2024年9月以来首个全国性住房支持举措，带动地产与消费相关板块情绪修复，但JPM认为政府推出大规模刺激并不紧迫，基准路径是9月财政执行提速以对冲2H26增长压力。估值方面，MXCN报10.0x FTM P/E（较10年均值-0.9SD），IBES一致预期2026/27年EPS增长13.8%/13.6%；MXHK报13.3x P/E（-0.7SD），对应20.3%/2.9%。行业上医疗保健（+6.7%）领涨，公用事业（+1.0%）与地产（0%）靠前，原材料（-11.8%）、工业（-8.7%）与可选消费（-8.2%）落后，医疗亮点包括Akeso的AstraZeneca/Summit交易与Genscript的Lilly TuneLab合作。

主要观点

9月主要指数普跌且成长板块跌幅更深：MSCI China、MSCI香港、恒生指数分别下跌4.8%、4.3%、3.8%，沪深300、创业板指、STAR 50按美元计分别回落5.6%、8.6%、9.0%。

中国AI股未能参与美股AI行情，受光模块出口潜在限制担忧、本土厂商2H盈利预期转谨慎及7月抛售后仓位不利三重压制，脱离此前与美股AI共振的模式。

贸易相关逆风由AI扩散至电网设备、新能源车等其他先进制造出口商，电池板块产能过剩担忧上升令指数权重股CATL承压。

8月内需数据全面失望：社零环比持平、FAI同比大降10.6%、新增贷款仅60bn yuan为逾二十年最差8月，A股日均成交额~1.8tn yuan创年内低点；出口韧性与IP环比+0.8%仅提供部分支撑。

JPM预计9月财政执行将提速，以对冲2H26增长压力，而非依赖大规模刺激方案。

月末政策转机：国务院释放新一轮稳经济、稳地产措施信号，9月29日推出按揭补贴，为2024年9月以来首个全国性住房支持举措，提振地产与消费相关板块情绪。

尽管政策预期升温，JPM认为政府并无即刻推出大规模刺激计划的紧迫性，市场对新一轮政策宽松与需求支持的预期是当前主要支撑。

估值仍低于历史均值：MXCN报10.0x FTM P/E（较10年均值-0.9SD），IBES一致预期2026/27年EPS同比增长13.8%/13.6%；MXHK报13.3x P/E（-0.7SD），对应20.3%/2.9%。

行业分化明显：医疗保健（+6.7%）领涨，公用事业（+1.0%）、地产（0%）居前；原材料（-11.8%）、工业（-8.7%）、可选消费（-8.2%）落后。医疗走强受CXO与biotech盈利动能、AIDD正面叙事及科技动能消退后的资金轮动支撑，关键亮点为Akeso的AstraZeneca/Summit交易和Genscript的Lilly TuneLab合作。