康农种业(920403)销售前置抢占渠道资源，看好公司2026 2027销售季表现

摘要

申万宏源对康农种业（920403）维持“买入”评级。 公司26H1实现收入0.68亿元，同增48.3%；归母净利0.15亿元，同增72.9%；扣非归母净利0.09亿元，同增126.6%，收入利润均符合市场预期，但26Q2单季归母净利同减21.3%。 26H1毛利率同比提升7.8Pcts至47.2%，核心品种定价权稳固叠加2025年制种成本红利驱动盈利上行。 截至26H1末合同负债1.50亿元，较25年末+674.6%，主要为预收黄淮海区域2026-2027销售季货款，公司提前启动销售推广、加大经销商支持，抢占渠道资源。 黄淮海品种从大穗稀植向耐密、多抗、稳产迭代，康农玉8009等核心品种仍在放量周期。 海外业务处于投入阶段，26H1境外收入130.42万元、毛利率-5.5%，已推动适应非洲、东南亚的玉米品种试验示范。 预计26-28年归母净利润1.13/1.43/1.74亿元，最新市值对应PE 23/18/15倍。 风险包括收入结构相对单一、品种迭代、库存减值及制种与销售不同期的供需风险。

主要观点

• 26H1业绩高增且符合预期：收入0.68亿元同增48.3%，归母净利0.15亿元同增72.9%，扣非归母净利0.09亿元同增126.6%。

• 26Q2单季利润下滑：收入0.28亿元同增31.2%，但归母净利0.08亿元同减21.3%，扣非归母净利0.04亿元同减49.0%。

• 收入高增两大原因：2026年农历春节时点较晚使2025-2026销售季旺季窗口后移；核心品种在黄淮海夏播区域表现良好，拉长该区域销售时长。

• 毛利率大幅改善：26H1毛利率同比增加7.8Pcts至47.2%，源于核心品种定价权稳固不参与低价竞争，且主要在2025年制种、制种成本较低享有成本红利。

• 销售前置抢占渠道资源：截至26H1末合同负债1.50亿元，较25年末+674.6%，主要为预收黄淮海区域2026-2027年销售季货款；公司提前启动销售推广并加大经销商支持力度。

• 品种迭代驱动核心品种放量：极端天气常态化、“提高单产”政策导向及农户需求升级推动黄淮海品种从大穗、稀植转向耐密、多抗、稳产，康农玉8009等核心品种综合性状优异仍将受益。

• 品种梯队布局：公司围绕耐密植、多抗性、高产潜力、转基因性状集成四大方向选育差异化品种，为长期成长接续动能。

• 海外处于投入期：26H1境外收入130.42万元，毛利率-5.5%，主要因面向非洲出口的康农2号制种成本较高；已推动适应非洲、东南亚生态条件的玉米品种试验示范，部分品种进入推广应用阶段。

• 行业判断：国内玉米种业处于去库阶段，待落后产能出清，种子价格有望企稳回升。

• 维持盈利预测与“买入”评级：预计26-28年归母净利润分别为1.13/1.43/1.74亿元，最新市值（2026/9/2收盘）对应PE分别为23/18/15倍。

• 风险提示：收入结构相对单一风险、品种迭代风险、库存减值风险、制种与销售不同期引发的供需风险等。

论述逻辑

• 事件层：2026年春节较晚使2025-2026销售季旺季窗口后移，叠加核心品种在黄淮海夏播区表现良好拉长销售时长 → 26H1收入同增48.3%；核心品种定价权稳固且主要在2025年低价制种 → 毛利率+7.8Pcts至47.2%、归母净利同增72.9%。

• 前瞻层：公司提前启动销售推广、加大经销商支持 → 合同负债1.50亿元（较25年末+674.6%）锁定黄淮海2026-2027销售季货款 → 为新销售季业绩增长奠定基础；品种迭代（耐密、多抗、稳产）+ 行业去库待落后产能出清后种子价格有望企稳回升 → 康农玉8009等核心品种延续放量 → 维持26-28年净利1.13/1.43/1.74亿元预测与“买入”评级。

关键展望

• 销售前置与合同负债高增为2026-2027新销售季业绩增长奠定坚实基础。

• 海外方面关注东南亚、非洲等地区品种后续认定进度及订单落地情况。

• 行业去库推进，待落后产能出清后种子价格有望企稳回升。

• 评级为“买入（维持）”，按报告评级体系，指报告日后6个月内相对市场基准指数（沪深300）强于市场表现20%以上；报告未给出目标价。

推荐标的

• 康农种业（920403）：买入（维持）。理由：康农玉8009等核心品种增势强劲并受益于品种迭代，销售前置锁定2026-2027销售季货款（合同负债1.50亿元），同步选育差异化品种丰富成长动能，海外优选东南亚、非洲布局；预计26-28年归母净利润1.13/1.43/1.74亿元，2026/9/2收盘市值对应PE 23/18/15倍。

关键图表

图1. 减：销售费用 25 30 42 51 60