摩根大通：黄金与白银：坚持看多黄金——2026年底目标价上调至6300美元/盎司

原标题：J.P. Morgan Gold & Silver：Stay the course on gold—YE26 target raised to $6,300/oz

摘要

摩根大通在2026年2月1日的报告中维持对黄金的结构性看涨观点，并将2026年底黄金目标价从之前的5055美元/盎司上调至6300美元/盎司。尽管上周五黄金和白银出现大幅回调（黄金从近5600美元/盎司跌至约4900美元/盎司，白银从约120美元/盎司跌至约85美元/盎司），但报告认为这属于健康调整，不会改变长期上涨趋势。上调目标价的主要原因是央行和投资者需求持续强于预期：2025年全年央行购金863吨，投资者ETF持仓增长800吨（25%），实物金条金币需求在4Q25同比增长30%。报告预计2026年央行购金800吨，投资者和央行季度平均需求717吨，足以推动金价走高。白银方面，报告持谨慎态度，认为近期回调风险仍存，但均价底部已抬升至75-80美元/盎司。

主要观点

• 黄金长期上涨动能完好，近期回调是健康且必要的，不会挑战结构性看涨观点。
• 2026年底黄金目标价上调至6300美元/盎司，2027年进一步看向6600美元/盎司。
• 2025年4Q25黄金均价为4152美元/盎司，2026年各季度均价预测：1Q26 5100美元/盎司，2Q26 5530美元/盎司，3Q26 5900美元/盎司，4Q26 6300美元/盎司。
• 2025年全年央行购金863吨，其中4Q25购金230吨；预计2026年购金800吨。
• 投资者ETF持仓在2025年增长800吨（25%），4Q25增长174吨（4.5%）；预计2026年再增长580吨（14%）。
• 实物金条金币需求在4Q25达420吨，同比增长30%；预计2026年增长约1%至约1400吨。
• 投资者黄金持仓（ETF、金条金币、COMEX期货）约占全球金融资产AUM的3.2%，报告认为中期有望升至5%。
• 白银方面，报告对近期走势谨慎，认为回调风险双向存在，但均价底部已从之前预期抬升至75-80美元/盎司。
• 白银长期来看，高价格将影响供需平衡，可能使金银比回升至70-75的中期均值。
• 黄金需求的主要驱动力包括：美国债务可持续性、美元走弱、通胀、实际资产多元化、地缘政治风险、美联储独立性等。

论述逻辑

报告从上周五黄金和白银的剧烈回调切入，指出回调由美元反弹（因Kevin Warsh被提名为下一任美联储主席）触发，但前期价格过快上涨已埋下回调基础。然而，报告强调这并未动摇其结构性看涨黄金的观点，因为央行和投资者需求持续强劲。报告通过分析季度需求与金价的关系（图3），指出每季度超过380吨的投资者和央行需求即可推动金价上涨，而2025年3Q25和4Q25的实际需求分别达944吨和757吨，远高于该阈值。基于此，报告上调2026年底金价目标至6300美元/盎司，并预计2027年进一步升至6600美元/盎司。白银方面，报告指出自80美元/盎司以上，上涨驱动因素变得难以量化，且缺乏央行作为结构性买家，因此对近期走势更为谨慎，但认为均价底部已抬升。

关键展望

• 报告明确2026年底黄金目标价6300美元/盎司，2027年目标价6600美元/盎司。
• 预计2026年央行购金800吨，投资者ETF持仓增长580吨，实物金条金币需求增长约1%。
• 白银均价底部预计在75-80美元/盎司，但近期仍有进一步回调风险。
• 主要风险：发达经济体央行可能转向货币化（抛售黄金），以及重大股市回调导致投资者被迫抛售黄金以筹集现金。
• 报告未明确给出白银目标价，但指出金银比中期可能回升至70-75。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖黄金和白银价格预测。

关键图表

图1：摩根大通黄金和白银价格预测（季度和年度均价）

图2：黄金价格每1000美元/盎司区间的进展时间

图3：每季度投资者和央行黄金需求每增加100吨，金价季度环比上涨约3%

图4：季度央行黄金购买量（吨）

图5：投资者黄金持仓占全球金融资产AUM的比例（约3.2%）

图6：全球黄金ETF持仓周度变化（吨）

图7：COMEX黄金期货净管理资金持仓及名义价值

图8：中国央行报告购金量与英国对华黄金出口量

图9：发达经济体与新兴市场央行黄金储备占总储备比例

图10：白银ETF持仓与价格

图11：COMEX白银库存