摩根士丹利：信达生物：中国峰会2026反馈

原标题：China Summit 2026 Feedback

摘要

摩根士丹利更新信达生物（1801.HK）观点，维持超配评级和130港元目标价。公司核心管线IBI363在1L非小细胞肺癌/结直肠癌的剂量探索已完成，现进入标准治疗对照试验部分，1L数据预计在ASCO或ESMO读出。同时，公司正与FDA讨论启动2L免疫检查点抑制剂耐药非鳞状非小细胞肺癌的全球III期试验。Mazdutide销售保持环比增长，公司重申2027年50亿元人民币销售贡献目标，且未在NRDL纳入前降价，预计更广泛的报销将推动销量增长。IBI3032初步数据可能在ADA、EASD或肥胖周公布，早期数据显示4周减重10%。IBI3042（口服小分子GLP-1）今年将进入人体研究。投资者关注IBI363数据读出时间。

主要观点

• IBI363 1L NSCLC/CRC剂量探索完成，SoC对照试验部分正在进行，1L数据预计在ASCO或ESMO读出。
• 公司正与FDA进行监管讨论，以启动2L IO耐药非鳞状NSCLC的全球III期试验。
• Mazdutide销售保持环比增长，公司对2027年50亿元人民币销售贡献目标有信心。
• Mazdutide在NRDL纳入前未降价，预计更广泛的报销将从中国<1%的GLP-1渗透率基础上释放销量增长。
• IBI3032初步数据可能在ADA、EASD或肥胖周公布，早期队列显示4周减重10%。
• IBI3042（QW口服小分子GLP-1）处于IND enabling阶段，今年将进入人体研究。
• 投资者关注IBI363数据读出时间。
• 公司2025-2027年EPS预测分别为0.20、0.48、0.78元人民币。
• 估值采用DCF方法，假设WACC为8.8%，终端增长率3%。

论述逻辑

中国峰会反馈显示，信达生物核心管线IBI363的临床进展顺利，1L数据读出时间点明确，同时2L全球III期试验启动在即，这强化了市场对IBI363价值的预期。Mazdutide销售势头强劲，且定价策略稳健，为2027年收入目标提供支撑。早期管线IBI3032和IBI3042也提供额外催化剂。整体来看，公司管线推进和商业化能力支撑摩根士丹利的超配评级。

关键展望

• IBI363 1L数据读出预计在2026年ASCO或ESMO。
• IBI363 2L更长随访数据也预计在ASCO或ESMO。
• IBI3032初步数据可能在ADA、EASD或肥胖周公布。
• IBI3042今年进入人体研究。
• Mazdutide NRDL纳入后更广泛报销将推动销量增长。
• 风险包括临床试验失败、快速跟进分子竞争加剧、外国药监机构对中国药品审批的谨慎态度。

推荐标的

• 信达生物（1801.HK）：评级超配，目标价130港元，当前股价84.90港元（2026年3月31日收盘），上行空间53%。理由：管线进展顺利，Mazdutide销售强劲，估值有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。