高盛 元大金控(2885.TW)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：强劲资产负债表支持进一步扩张

摘要

高盛于2026年8月31日亚洲领袖峰会（8月31日至9月2日）邀请元大金控IR团队交流，投资者聚焦四大议题：市场活动与ADT展望、市占率扩张驱动因素、实现9-11%金控ROE目标的路径、股利与资本规划。 元大对市场交易活动维持建设性看法，虽成交额自峰值略回落，仍预计市场ADT约NT$1.2bn，且未观察到有意义的客户资金流出。 公司经纪市占率由2025年的13.8%升至2Q26的16.5%，每月新开户约5万户、约占全行业新增开户的40%，管理层归因于大户迁移及优越的IT基础设施与交易平台对高频大额交易者的吸引。 雄厚资本是元大核心竞争优势，净资产约NT$180bn、为第二大同业的两倍以上，支撑自营交易、证券借贷（SBL）与放款业务进一步扩张。 管理层重申9-11% ROE目标且并非基于2026年偏高的交易活络度（经纪佣金仅占证券收入一半），银行板块目标未来3年ROE达10%，配息率目标维持50-60%，并对亚洲经纪并购机会保持开放。 高盛对元大维持中性评级，12个月SOTP目标价NT$51.5，对照8月31日收盘价NT$65.40隐含21.3%下行空间。

主要观点

• 高盛于2026年8月31日在亚洲领袖峰会（8月31日至9月2日）接待元大IR团队，投资者聚焦四大议题：近期市场活动与ADT展望、市占率扩张驱动因素、实现9-11%金控ROE目标的路径、股利与资本规划。

• 元大对市场交易活动维持建设性看法：市场成交额虽自峰值略为回落，公司仍预计市场ADT约NT$1.2bn，且未见到有意义的客户资金流出。

• 经纪市占率由2025年的13.8%升至2Q26的16.5%，驱动因素为大户迁移与强劲新开户；公司每月新开户约5万户，约占全行业新增开户的40%。

• 管理层将市占提升主要归功于优越的IT基础设施与交易平台，吸引高频与大额交易者；竞争最激烈的领域是零售经纪，FINI外资客群竞争也在加剧、外资券商仍活跃，元大认为规模是关键优势。

• 雄厚资本是核心竞争优势：净资产约NT$180bn，为第二大同业的两倍以上，支撑自营交易、证券借贷（SBL）与放款等业务的承作与扩张。

• 管理层重申9-11% ROE目标，且强调该目标并非基于2026年偏高的交易活络度；经纪佣金仅占证券收入的一半，自营交易是另一重要收入来源，盈利对市场成交的依赖将下降。

• 元大基金AUM扩张带动经常性收入上升；银行板块目标未来3年ROE达10%，依托贷款组合优化、更高外币（FCY）放款占比、财富管理需求与交叉销售。

• 股利与资本规划：重申50-60%配息率目标区间；对外延式增长持开放态度，尤其亚洲区内的经纪业务并购，聚焦具战略综效、可触及中高端客群的机会。

• 高盛对元大金控维持中性评级，12个月SOTP目标价NT$51.5；2026年8月31日收盘价NT$65.40，隐含21.3%下行空间，市值NT$906.7bn（约$28.7bn）。

• 上行风险包括现金股票市场ADT超预期、证券与银行协同推动银行放款加速扩张从而带来更高NIM与更快手续费收入增长；下行风险包括市场ADT走低拖累证券盈利、证券客户向银行平台迁移慢于预期令银行ROE改善不及预期。

• 目标价年内多次上调：由2025年12月11日的NT$35.00升至2026年6月8日的NT$48.00，2026年8月26日进一步升至NT$51.50（当日收盘NT$62.80）。

论述逻辑

• 峰会交流起点：高盛8月31日接待元大IR团队→投资者围绕ADT展望、市占扩张、9-11% ROE路径与股利资本规划提问→元大对交易活动维持建设性判断（ADT约NT$1.2bn、无有意义客户流出）。

• 市占与获客证据链：大户迁移＋每月约5万新开户（占行业新增40%）＋优越IT基础设施与交易平台吸引高频大额交易者→经纪市占由2025年的13.8%升至2Q26的16.5%。

• 盈利质量推演：经纪佣金仅占证券收入一半＋自营交易贡献＋元大基金AUM扩张带来经常性收入＋银行3年内ROE 10%目标（贷款组合优化、FCY放款占比提升、财管需求与交叉销售）→支撑9-11%金控ROE目标且不依赖2026年偏高的市场成交。

• 资本与配置结论：净资产约NT$180bn（第二大同业两倍以上）→支撑自营、SBL与放款业务扩张及潜在亚洲经纪并购→维持50-60%配息率→高盛按SOTP给出12个月目标价NT$51.5与中性评级，相对现价NT$65.40隐含21.3%下行。

关键展望

• 评级与目标价：中性评级，12个月SOTP目标价NT$51.50，对照2026年8月31日收盘价NT$65.40隐含21.3%下行空间。

• 公司层面量化目标：金控ROE 9-11%、银行板块未来3年ROE 10%、配息率50-60%。

• 关键验证变量：市场ADT走势（元大预计约NT$1.2bn）为上/下行风险的核心；银行放款扩张速度与证券客户向银行平台迁移进度决定银行ROE改善能否兑现。

• 潜在催化剂：管理层对并购保持开放，尤其海外经纪市场中具战略综效与成长潜力的机会，以及亚洲区内可触及中高端客群的经纪标的。

推荐标的

• 元大金控（2885.TW）：高盛评级中性，12个月SOTP目标价NT$51.5，现价NT$65.40（隐含21.3%下行）。逻辑：2Q26经纪市占16.5%、净资产约NT$180bn支撑自营/SBL/放款扩张与50-60%配息，但股价已高于目标价。

• 报告覆盖宇宙同业：元大金控、中信金控（CTBC Financial Holdings）、国泰金控（Cathay Financial Holding）、富邦金控（Fubon Financial Holdings）、兆丰金控（Mega Financial Holdings）、TS Financial Holding；报告文本未列示这些同业的具体评级或目标价。