2026-09-15 · Citi · 公司/行业基本面

花旗中国经济：透过8月数据看政策与地缘政治走向

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摘要

花旗解读8月中国经济数据认为，经济动能仍然偏软，K型分化进一步加深：供给端跑赢需求端，工业生产受科技与出口带动超预期，而内需再度令人失望，社零意外放缓、固定资产投资持续疲弱。制造业投资年初至今放缓至-2.3% YoY，单月估计从-4.4% YoY进一步降至-6.1% YoY；AI相关电信设备制造业固投保持韧性，8月同比10.3%、年初至今8.1%。房地产依旧低迷，单月投资-25.4% YoY、销售面积-14.7% YoY、销售金额-12.1% YoY，二手房环比上涨城市仅剩3个、一线城市房价动能降至0.1% MoM。尽管画面平淡，花旗认为总体增长压力有限，维持26Q3E同比4.5%、全年4.6%的预测。 9月指标是决定经济能否年内见底的关键，市场可透过这组数据聚焦前方的一揽子政策与地缘政治议程。政策与地缘方面，若财政发力兑现，年内不降LPR的风险继续上升；花旗同时预计中美关税“休战”将维持到即将举行的元首会晤，一线城市房地产的初步企稳则是关键观察点。

主要观点

8月中国经济动能仍然偏软，K型分化进一步加深，供给端表现好于需求端。

工业生产受科技与出口带动超出预期，内需再度令人失望：社零意外放缓、固定资产投资持续疲弱。

尽管数据平淡，花旗认为总体增长压力有限，维持26Q3E同比4.5%、全年4.6%的增长预测。

制造业投资年初至今放缓至-2.3% YoY，单月同比估计从之前的-4.4%进一步降至-6.1%。

AI相关电信设备制造业固投保持韧性，8月同比10.3%、年初至今8.1%；医疗保健固投单月改善至2.0% YoY，但年初至今仍弱在-8.3%。

房地产板块总体依旧缺乏起色，活动指标深度收缩：估计单月投资同比-25.4%（前值-27.5%）、销售面积-14.7%（前值-13.5%）、销售金额-12.1%（前值-8.8%）。

二手房价格动能进一步走弱，环比上涨城市仅剩3个，一线城市房价动能降至0.1% MoM。

8月数据可能尚未捕捉到地方楼市放松的最新影响（可能有助于 housing sales 及住房改革 towards national completed units sales），一线城市的初步企稳是关键观察点。

9月指标是决定中国经济能否在今年内见底的关键。

若财政发力兑现，年内不降LPR的风险继续上升。

花旗预计中美关税“休战”将维持到即将举行的元首会晤；市场可透过这组数据聚焦前方的一揽子政策与地缘政治议程。

论述逻辑

8月动能偏软且K型分化加深 → 供给端（工业生产受科技与出口带动超预期）跑赢内需（社零意外放缓、固投持续疲弱，制造业投资单月估计降至-6.1% YoY，AI相关电信设备固投逆势韧性10.3% YoY）→ 房地产深度收缩、二手房价上涨城市仅剩3个，但8月数据或未反映地方放松的最新影响 → 据此花旗判断总体增长压力有限，维持26Q3E 4.5% YoY、全年4.6% YoY预测 → 9月指标决定经济年内能否见底 → 市场焦点应越过单月数据、转向前方一揽子政策与地缘政治议程：若财政发力则年内不降LPR风险上升，中美关税“休战”预计维持至元首会晤，一线城市楼市初步企稳为关键观察点。