野村 中国消费：某领先高端商场运营商表现温和

摘要

野村于9月7日就中国高端消费组织了一场专家渠道调研电话会，对象了解一家拥有逾100家中高端商场、主要位于一线及头部二三线城市的领先奢侈品商场运营商。 专家预计9月SSS同比增长约10%（中秋假期为关键销售期），4Q26E虽面临高基数仍将录得高个位数同比SSSG，受新项目开业驱动（约占2026年新开业的50%）。 覆盖标的上，野村维持老铺黄金（6181 HK）买入评级，目标价HKD905，基于20x FY26F P/E，股价HKD401.00（2026年9月9日）；Amer Sports（AS US）亦为买入。 风险包括金价显著转弱、时尚风险高于预期及宏观环境弱于预期。

主要观点

• 野村9月7日召开中国高端消费专家渠道调研电话会，聚焦一家拥有逾100家中高端商场、主要位于一线及头部二三线城市的领先奢侈品商场运营商。

• 专家预计9月SSS同比增长约10%（今年中秋假期落在9月、为关键销售期）；4Q26E虽面临4Q25高基数，仍预计录得高个位数同比SSSG，受4Q26E大量新项目开业驱动（约占2026年新开业的50%）。

• 野村维持老铺黄金（6181 HK）买入评级，目标价HKD905，基于20x FY26F P/E（与其2024年6月上市以来平均F12M P/E 20.3x一致），股价HKD401.00（2026年9月9日），基准指数为恒生指数。

• 报告提示老铺黄金目标价实现的主要下行风险：金价显著转弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

关键展望

• 专家预计9月SSS同比增长约10%，因今年中秋假期落在9月、为关键销售期。

• 4Q26E虽面临4Q25高基数，专家预计商场仍将录得高个位数同比SSSG，受4Q26E大量新项目开业驱动（约占2026年新开业的50%）。

• 黄金珠宝品类：商场将继续聚焦扩张，专家预计该品类保持强劲增长动量。

• 老铺黄金：野村给出HKD905目标价（12个月），基于20x FY26F P/E；风险为金价显著转弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

推荐标的

• 老铺黄金 Laopu Gold（6181 HK）：买入（Buy）；股价HKD401.00（2026年9月9日），目标价HKD905，基于20x FY26F P/E（上市以来平均F12M P/E 20.3x）；理由：黄金珠宝品类动量平稳、商场持续聚焦扩张，其商场内7月SSSG为年内最低后8月已恢复；风险为金价显著转弱、时尚风险及宏观环境。