摩根大通 诺华（NOVN.S）Pelacarsen未能拓展心血管治疗的HORIZON

摘要

诺华于周五盘后宣布，pelacarsen在HORIZON试验中未能带来心血管（CV）获益，ITT >70mg/dL总体人群与>90 mg/dL亚组（占入组患者的78.6%）均告失败；药物虽显示Lp(a)水平下降，但总体人群CV风险降幅未达到13%的统计学显著性门槛，>90 mg/dL亚组也未达到15%的成功门槛，且诺华不打算向监管机构提交该数据。 摩根大通基于此前分析怀疑，HORIZON入组患者基线控制过好，导致pelacarsen难以展示增量CV风险下降，确定性结论需等待详细数据（可能在2026年11月6-9日的AHA会议上公布）。 摩根大通的盈利预测中pelacarsen及后续产品DI-235贡献为零，因此结果不影响其预测，而市场共识预测此前包含2030年约10亿美元销售额。 下一个催化剂是预计未来几周内公布的Del-desiran Phase 3 HARBOR试验结果（1型强直性肌营养不良DM-1，试验主要完成日为2026年7月23日），摩根大通预计其在主要终点视频手部打开时间上取得阳性结果，应足以抹平pelacarsen造成的今日疲弱。 诺华评级为Overweight，2026年9月4日股价CHF129.88，最新目标价CHF135（2026年2月12日更新）。

主要观点

• 诺华周五盘后宣布，pelacarsen在HORIZON试验中未能带来心血管获益，ITT >70mg/dL总体人群和>90 mg/dL亚组（占入组患者的78.6%）双双失败。

• 药物虽确实降低了Lp(a)水平，但未能转化为心血管获益，诺华不打算向监管机构提交该数据。

• 量化看，总体人群CV风险降幅未达到13%的统计学显著性门槛，>90 mg/dL亚组降幅也未达到15%的成功门槛。

• 摩根大通怀疑HORIZON入组患者基线控制过好，使pelacarsen难以展示增量CV风险下降，下确定性结论需等待详细数据。

• 详细数据可能在2026年11月6-9日的AHA会议上公布，是判断失败原因的关键节点。

• 摩根大通盈利预测中pelacarsen及后续产品DI-235贡献为零，结果不冲击其预测；而市场共识预测此前包含2030年约10亿美元销售额。

• 下一个催化剂是Del-desiran治疗1型强直性肌营养不良（DM-1）的Phase 3 HARBOR试验结果，预计未来几周内公布（试验主要完成日为2026年7月23日）。

• 摩根大通预计HARBOR试验在主要终点视频手部打开时间上取得阳性结果，应足以抹平pelacarsen带来的今日股价疲弱。

• 诺华评级为Overweight，2026年9月4日股价CHF129.88；评级历史显示2025年12月8日上调至OW（目标价125瑞郎），2026年2月12日维持OW并将目标价升至135瑞郎。

关键展望

• HORIZON详细数据预计在2026年11月6-9日的AHA会议上公布，是下确定性结论的关键验证点。

• Del-desiran Phase 3 HARBOR试验（DM-1）结果预计未来几周内公布，试验主要完成日为2026年7月23日。

• 摩根大通预计HARBOR在主要终点视频手部打开时间上为阳性结果，足以抹平pelacarsen造成的今日疲弱。

• 诺华不打算向监管机构提交pelacarsen的HORIZON数据。

推荐标的

• 诺华（Novartis，NOVN.S / NOVN SW）：评级Overweight（增持），2026年9月4日股价CHF129.88；摩根大通预测中pelacarsen及DI-235贡献为零，本次失败不冲击其预测，且HARBOR数据有望抹平股价跌幅。

• 评级历史：2025年12月8日由中性上调至OW（当时股价107.08瑞郎、目标价125瑞郎）；2026年2月12日维持OW，股价123.10瑞郎、目标价升至135瑞郎。

• 分析师Richard Vosser的覆盖范围还包括Argenx、AstraZeneca、Bayer、Galderma、Ipsen、Merck KGaA、Molecular Partners、Novo Nordisk、Roche、Sanofi、Sartorius、UCB等，本篇仅就诺华给出评级观点。