高盛 韩国：7月工业产值受科技驱动温和增长，服务业与建筑业疲软

摘要

高盛报告指出，韩国2026年7月整体工业产值（IP）经季调后环比微增0.2%，在前月大幅增长6.7%后呈现温和扩张，表现略好于高盛预期的-1.0%及市场共识预期的-0.5%。 科技行业产出环比加速增长3.8%，为整体环比动能贡献了+0.9个百分点，但汽车（-4.5%）和电气设备（-2.8%）等非科技部门的走弱部分抵消了该增幅。 与此同时，占韩国GDP一半以上的服务业产出环比下降1.3%，录得2022年初以来最大单月降幅，且零售额环比下跌2.4%。 投资指标表现分化，虽然受船舶和飞机推动设备投资环比走强7.5%，但建筑业产出下滑1.1%，且国内设备订单与建筑订单大幅走弱。 从同比来看，工业产值增速从6.0%放缓至3.6%，其中外需贡献占比达到70%，创下4月以来的最高水平。

主要观点

• 7月韩国整体工业产值环比微增0.2%，增速较6月的6.7%显著放缓，但好于高盛和市场共识预期。

• 科技行业生产环比加速至3.8%，贡献+0.9个百分点的增量动能，其中显示屏与PCB等其他电子元器件激增20.7%，半导体产出微增0.5%。

• 非科技制造业普遍下滑，汽车产出环比下降4.5%，其他运输设备下降5.0%，电气设备下降2.8%，部分抵消了科技端的增长贡献。

• 制造业库存出货比从上月的93.8回升至97.2，恢复至2015年以来的长期均值水平，并在科技、汽车和金属等行业普遍上升。

• 制造业产能利用率指数微升至105.3，创2022年7月以来最高，且科技部门产能利用率在连续4个月下滑后迎来反弹。

• 服务业产出环比下滑1.3%，录得2022年初以来最严峻收缩，金融服务业（-4.8%）及专业、科学和技术活动（-2.7%）拖累明显。

• 零售销售环比下降2.4%，几乎完全抹去前期涨幅，耐用品销售暴跌7.7%，反映出汽车专项税减免结束及电子产品促销退坡的影响。

• 投资指标喜忧参半：设备投资受船舶和飞机大增84.7%带动而环比走强7.5%，但建筑业下滑1.1%，且国内设备订单与建筑订单分别锐减22.8%和34.0%。

• 未经季调的7月工业产值同比增速从上月的6.0%放缓至3.6%，外需拉动占比提升至70%，创下4月以来的最高水平。

• 整体全行业产出环比持平，而综合领先指标循环成分进一步上升0.4个百分点，显示贸易条件和国内机械需求持续改善。

论述逻辑

• 报告首先基于7月工业产值环比0.2%的超预期表现，拆解出科技部门（特别是显示屏和PCB等其他电子元器件大增20.7%）是拉动生产的核心支柱。

• 进而对比显示，非科技制造业（汽车、电气设备等）的产出下滑、库存出货比回升至97.2，制约了制造业总产出的扩张幅度。

• 随后结合服务业产出创2022年初以来最大降幅（-1.3%）、零售走弱（-2.4%）以及建筑业走低，指出内需全面承压与外需贡献度升至70%形成鲜明分化，最终推导出全行业产出在前期大涨后转为整体持平的结论。

关键展望

• 外需作为工业生产的主要驱动力，其贡献率已升至70%的高位，后续外需韧性将成为维系工业增长的关键验证点。

• 综合领先指标循环成分环比改善0.4个百分点，反映出贸易条件和国内机械需求的持续改善动能。

• 内需与非科技板块面临压力，前期汽车专项税减免退坡拖累消费，国内设备订单（-22.8%）与建筑订单（-34.0%）大幅下行将对未来国内投资带来波动风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。