长城证券 大宗商品：乙二醇，港口显性库存接近干涸

摘要

长城证券能源化工周报认为，低库存正引发乙二醇现货价格持续上行，且“近端强势无解”。 原油端，据EIA，8月21日美国战略石油储备延续降至2.866亿桶，缓冲空间延续消耗；截至9月4日中国炼厂对原油的周度需求除主营炼厂外均延续提升，报告判断Q3油价抬升较Q2更坚挺，很难看到高油价的需求负反馈。 库存是本期核心：截至2026年8月31日，MEG华东地区港口库存仅14.1万吨、较上期大幅下降6.4万吨，接近干涸；截至9月4日中国社会库存138.5万吨、较上期大幅下降6.5万吨。 利润端聚酯分化：长丝POY、FDY利润压缩，短纤及瓶片亏损修复。 供需上，国内乙二醇开工大幅提升而聚酯负荷大幅下降，进口低位仍是去库主因：到港预报4周移动求和维持低位，国内装置检修损失预计由9月的60.2万吨逐月降至11月的49.3万吨，海外供应维持低位。 报告大幅下调9-11月聚酯开工预期，判断年内聚酯原料需求或维持负增长；平衡表显示2026年9月库存变动-2万吨，10月、11月预估转为+31万吨、+19万吨累库，Q4累库预估仍需根据霍尔木兹海峡通行情况调整。 风险提示：乙二醇估值偏高且国内供应回升超预期、中东局势及海峡通行情况、海外供应远期有回升预期。

主要观点

• 低库存引发乙二醇现货价格持续上行，报告判断现货“近端强势无解”，本期布伦特原油现货价格大幅上涨。

• 原油缓冲空间延续消耗：美国战略石油储备8月21日降至2.866亿桶，中国炼厂原油周度需求除主营炼厂外均延续提升，山东地炼常减压开工率为近五年季节性同期中性水平。

• 报告认为Q3油价抬升较Q2更坚挺，且与Q2不同，Q3很难看到高油价的需求负反馈，因为汽柴和下游供应受限的低库存化工品利润都不错。

• 成本利润端：石脑油制乙二醇成本震荡偏强、石脑油制亏损本期明显修复；动力煤价格大幅上涨，煤制成本大幅上涨、煤制利润小幅扩张。

• 乙二醇港口库存去化至极低水平：截至2026年8月31日，华东地区港口库存14.1万吨，较上期大幅下降6.4万吨，港口库存接近干涸。

• 截至2026年9月4日，乙二醇中国社会库存138.5万吨，较上期大幅下降6.5万吨。

• 聚酯利润分化：长丝除DTY外，POY、FDY利润压缩，短纤及瓶片亏损修复。

• 国内供增需减：本期乙二醇开工大幅提升、需求端聚酯负荷大幅下降，乙二醇到港预报4周移动求和维持低位，进口低位仍是去库主要原因。

• 据CCF，随着国内供应回升，国内装置检修损失预计逐月下降：2026年9月E为60.2万吨、10月E为50.2万吨、11月E为49.3万吨（检修装置产能合计3003万吨）。

• 报告大幅下调9-11月聚酯开工预期，判断年内聚酯原料需求或维持负增长：原料价格高波动抑制投机需求，原料低库存或开始倒逼需求下降；Q3乙二醇出口较Q2预计下降但仍有出口。

• 平衡表转向：2026年9月预估库存变动-2万吨，10月预估累库31万吨、11月累库19万吨；Q4预估国内供应回升且旺季需求因原料不足被迫下降带来累库，但需根据海峡通行情况调整。

关键展望

• Q4展望：目前预估国内供应回升且旺季需求因原料不足被迫下降带来累库，但仍需根据海峡通行情况进行调整。

• 报告大幅下调9-11月聚酯开工预期，年内聚酯原料需求或维持负增长。

• 国内装置检修损失预计逐月下降：2026年9月E为60.2万吨、10月E为50.2万吨、11月E为49.3万吨。

• 平衡表预测：2026年9月库存变动-2万吨，10月+31万吨，11月+19万吨；Q3乙二醇出口较Q2预计下降但仍有出口。

• 海外装置重启时间窗口：马来西亚38万吨/年装置预计9月下旬重启；南亚1#计划9月初重启；台湾中纤预计停至9月中。

• 风险提示：乙二醇估值偏高、国内供应回升超预期；中东局势及对霍尔木兹海峡实际通行情况仍需跟踪；近强远弱，海外供应远期有回升预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为乙二醇大宗商品周报，正文仅梳理价格、成本、库存、装置动态与平衡表，未涉及个股评级、目标价或证券推荐。

关键图表

图1. 图表 1: 布伦特原油现货价格（美元/桶）

图2. 图表 2: 乙二醇石脑油制成本（美元/吨）

图3. 图表 6: 乙二醇煤制成本（元/吨）

图4. 图表 7: 乙二醇煤制利润（元/吨）

图5. 图表 10: 涤纶长丝 POY 周度利润（元/吨）

图6. 图表 13: 涤纶短纤周度利润（元/吨）

图7. 图表 17: 乙二醇到港预报 4 周移动求和（万吨）

图8. 图表 20: 乙二醇月度平衡表（万吨）