联储证券 魏争 宏观经济 中国经济 6月高频数据跟踪

摘要

联储证券6月高频数据显示中国经济延续结构性修复特征，外需韧性对经济形成支撑，但内生需求修复偏缓。 生产端方面，钢铁产业链开工边际改善，247家高炉开工率均值为84.22%，但化工和建材链条仍偏弱，且库存压力有所回升。 需求端方面，地产成交环比改善但同比重新转弱，30大中城市商品房成交面积同比由正转为下降10.68%；消费修复缺乏持续性，乘用车零售同比下降35.91%。 外需价格信号明显强于实物量，CCFI和SCFI环比分别上升18.27%和35.88%，出口运价大幅走强。 价格端呈现明显降温，工业品价格从此前资源品带动转向普遍回落，化工产品价格指数环比下降6.29%，农产品价格继续偏弱。 整体看，当前基本面仍处于结构性修复阶段，需求对价格的拉动仍然有限，价格回升的持续性仍需观察。

主要观点

• 生产端钢铁开工边际改善，但化工和建材链条仍偏弱。

• 主要钢材品种库存压力有所回升。

• 地产成交环比改善，但同比重新转弱。

• 二手房市场供给压力缓和但价格预期仍偏弱。

• 消费端表现分化且缺乏持续性，乘用车销量同环比均下滑。

• 外需价格信号明显强于实物量，出口运价继续走强。

• 资源品价格抬升放缓，化工品与农产品价格普遍回落。

• 整体经济处于结构性修复阶段，外需支撑仍在但内需修复斜率放缓。

论述逻辑

• 报告通过高频的“生产-需求-价格”三个维度数据推演宏观经济修复特征：首先，生产端钢铁开工率改善但库存回升和建材产能利用率下降，表明需求承接不足；其次，需求端地产成交及土地市场虽环比边际改善，但同比重新转弱，消费数据同样缺乏持续性，反映内生需求偏弱；再次，外需支撑虽然存在，但主要体现在出口运价大涨而非货物吞吐量的全面改善；最后，综合供需表现，得出价格端工业品和农产品同步回落的结论，最终推导出当前经济处于结构性修复、内生需求不足且价格修复缺乏支撑的总体判断。

关键展望

• 价格回升的持续性仍需观察。

• 需关注国内稳增长政策推进不及预期及房地产市场修复不及预期的风险。

• 需警惕海外需求超预期回落及大宗商品价格大幅波动风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。