2026-09-08 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利 26年农场进展·农业设备要点

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摘要

摩根士丹利机械与建筑（北美）团队参加 2026 年在艾奥瓦州 Boone 举办的 Farm Progress 展会，并与 AGCO、CNH、DE 三大农机 OEM 会面，认为农业设备周期正在见底，订单数据、农作物经济性、经销商健康度与 OEM 持续投资四类信号叠加，令见底判断比 OEM 此前对 FY26 的混杂谨慎基调更可信，北美机械与建筑行业观点为 Attractive。订单方面，DE 喷药机和播种机早期订单同比上升中个位数、管理层继续视 FY26 为底部；CNH 北美订单小幅改善，但欧洲和巴西未见好转、语气更趋谨慎；AGCO 的 EOP 8 月末才启动，细节留待 3Q26 业绩。农作物经济性上，玉米价格已升至明显高于盈亏平衡的水平，AGCO 给予 E15 约 70% 的通过概率，CNH 认为 E15 政策明朗利好其大豆与小麦出口。三大 OEM 均在低谷期继续投入：AGCO 在加州 Visalia 开设产能超过原有两倍的配件配送中心，DE 发布内置 Operations Center、不加价的生成式 AI 助手 JD，CNH 与 Bourgault 达成联合品牌播种设备战略联盟。精准农业变现继续分化：DE 推动 See & Spray 走向按避免喷药英亩数计价的省多少付多少模式，AGCO 的 SymphonyVision 仍以约 12 万美元一次性硬件销售、约两年靠化学品节省回本。报告对三家公司给出 AGCO 减持/目标价 99 美元、CNH 增持/15 美元、DE 增持/730 美元。

主要观点

2026 年 Farm Progress 展会强化了农业设备周期正在见底的判断，支撑信号由订单数据扩展至农作物经济性、经销商健康度和 OEM 投资，行业观点为 Attractive

DE 订单信号积极：喷药机与播种机早期订单同比上升中个位数，管理层继续把 FY26 视为周期底部

CNH 北美订单符合预期、小幅改善，但欧洲和巴西未见好转且可能略有走弱，管理层称本轮是其所见最严重、地域最广的农业周期之一，行业生产纪律好于以往是重要区别

AGCO 的 EOP 8 月末才启动、完整更新留待 3Q26 业绩，管理层援引谷物价格升破部分客户盈亏平衡后约三周农民购买行为改善的轶事证据

玉米价格升至明显高于盈亏平衡水平，AGCO 与 CNH 均视 E15 为长期催化：AGCO 给予约 70% 通过概率并预计获批后在低个位数年数内快速铺开，CNH 认为政策明朗叠加大豆和小麦强劲出口背景构成潜在支撑

经销商渠道是第三重确认：AGCO 组织重组与 FarmerCore 推出获经销商正面反应，DE 表示经销商资产负债表无实质性问题、存在明显被压制的更新替换需求，库存与销售比健康

三大 OEM 均在低谷期继续投入：AGCO 加州 Visalia 新配件配送中心产能超过原有两倍，DE 发布内置 Operations Center 的免费生成式 AI 助手 JD，CNH 与 Bourgault 结盟以联合品牌播种设备借 Case IH 和 New Holland 经销网络上市而非自建

精准农业变现策略延续分歧：DE 将 See & Spray 推向省多少付多少的按效果计价、定价与避免喷药的英亩数挂钩，美国与加拿大采用扩大、巴西上线 Green-on-Green、澳洲起步；AGCO 的 SymphonyVision 仍以约 12 万美元一次性硬件销售、约两年靠化学品节省回本，FarmENGAGE 处于采用的第二年早期

AGCO 的 PTx 混合机队改装策略扩张：精英经销商网络一年内从 44 家增至约 90 家、年底目标 120 家，且瞄准 AGCO 装机量之外的设备；展会发布新 Massey Ferguson N-Series 窄行播种机，在六种配置上把 Precision Planting 技术工厂预装进自有设备

CNH 自救与技术并进：供应链降本项目分四波、含采购与定价行动，第三波即将启动、第四波约 18 个月后到来且后续波次执行更高效；Case IH 与 New Holland 双品牌经销整合在加拿大西部和美国中西部推进最快；Harvest Command 在目标种植者群体渗透率接近 97%，最终有望进入基础配置

DE 收获自动化走向成熟：预测性地面速度自动化 2025 年带来约 20% 生产力提升、本车型年再有类似增益、使用率超过 70%，并已向近期车型年联合收割机提供改装，劳动力可得性、收获窗口紧张与产出一致性是采用驱动

估值方法：AGCO 按 2026e 盈利约 18 倍，CNH 按正常化 EPS 1.00 美元给约 15 倍 P/E、与约 10 年历史均值大致一致，DE 按约 45 美元中周期盈利给约 20 倍 P/E、高于历史中周期倍数以反映更高的跨周期盈利

论述逻辑

团队实地参加 2026 年 Farm Progress 展并与 AGCO、CNH、DE 三大 OEM 会面 → 订单数据（DE 喷药机/播种机早期订单同比中个位数增长、视 FY26 为底；CNH 北美小幅改善但欧洲与巴西未好转；AGCO EOP 刚启动、细节留待 3Q26）→ 农作物经济性（玉米价格明显高于盈亏平衡、E15 被 AGCO 与 CNH 共同视为长期催化、AGCO 给约 70% 通过概率）→ 经销商健康（DE 无资产负债表担忧且有压制性更新需求、AGCO 重组与 FarmerCore 获正面反馈）→ 低谷期持续投资（AGCO Visalia 配送中心产能翻倍以上、DE 生成式 AI 助手 JD、CNH 与 Bourgault 联盟）→ 相比 OEM 此前对 FY26 更为混杂和不确定的基调，四类信号叠加令见底判断如今更可信 → 维持北美机械与建筑行业 Attractive 观点及 AGCO UW/99 美元、CNH OW/15 美元、DE OW/730 美元；三者当前主要分歧在精准农业变现路径：DE 按效果付费（See & Spray）vs AGCO 一次性硬件（SymphonyVision）。

关键展望

AGCO 完整订单更新留待 3Q26 业绩披露，是下一个验证点

DE 联合收割机 EOP 仍在进行，暂难对整个大型农机形成更广泛的读数

E15 若获批，AGCO 预计在低个位数年数内快速铺开（自估约 70% 通过概率）；CNH 将更广泛的 E15 采用与大豆、小麦强劲出口背景视为区域谨慎展望中的相对亮点

AGCO 精英经销商网络年底目标增至 120 家

CNH 供应链降本第三波即将启动、第四波约 18 个月后到来，后续波次执行更高效、投资强度更低

DE 的 JD AI 助手目前在美国部分客户早期体验阶段，计划先扩展网页与移动端访问再更大范围发布；Harvest Command 最终有望进入基础配置

主要风险：农户情绪与大宗商品价格未能改善（AGCO 下行风险）、作物价格走弱挤压农户现金回报（CNH/DE）、建筑需求不及预期压制利润率、竞争行为恶化压价导致份额流失与更高的边际利润率递减；目标价时间框架为 12-18 个月

摩根士丹利 26年农场进展·农业设备要点

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