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伯恩斯坦 美国生物制药：GLP 1 跟踪：Foundayo 最大的顺序变化，预计NBRx 验证于9月25日星期一（W E

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摘要

截至2026年9月25日当周，礼来旗下口服药Foundayo商业化放量呈现向上拐点，总处方量（TRx）环比增长20.5%（增加10.9k）至64.3k，录得上市以来的最大单周绝对增量，滚动四周环比增速达32.0%。 滞后一周的9月18日新起始品牌处方（NBRx）亦环比增长11.0%至21.0k，分析师预计周一公布的当期NBRx将与TRx表现同步拐点向上。 同期全市场GLP-1总处方量（TRx）环比微增0.1%至2.88M，呈现大体走平态势，主要因Mounjaro、Ozempic、Wegovy Pen及Wegovy Pill的下滑抵消了Foundayo与Zepbound的增长。 在Zepbound小瓶装（vial）与KwikPen带动的增量推动下，礼来在司美格鲁肽/替尔泊肽/orforglipron品牌处方中的市场份额环比提升0.51个百分点至63.3%，而诺和诺德为36.7%。 此外，自7月1日联邦医疗保险（Medicare）肥胖症报销启动后，KwikPen处方量显著上升，礼来在不含换药的新患者启动（NTS）中占据55.9%的领先份额。

主要观点

  • 全市场GLP-1总处方量整体平稳：截至9月25日当周，GLP-1总TRx环比增长0.1%（增加3.0k）至2.88M，滚动四周环比增速由1.8%放缓至1.5%，但滚动四周同比增速从37.9%上升至38.6%。
  • Foundayo创下上市以来最大单周绝对增幅：上市第25周，Foundayo TRx环比大增20.5%（增加10.9k）至64.3k，市场份额环比上升0.39个百分点至2.3%；其滚动四周总处方量达212,112，环比增长32.0%。
  • Foundayo新患者启动维持增长但份额小幅微调：9月18日滞后数据显示，Foundayo NBRx环比增加2.1k（+11.0%）至21.0k，在与Wegovy Pill合计的口服减重NBRx中占据35.6%的份额，环比下降0.53个百分点；尽管绝对量仍低于Wegovy Pill，但与后者的TRx绝对差距持续收窄。
  • Zepbound在KwikPen和小瓶装带动下维持增长：Zepbound TRx环比增长2.3%（增加18.3k）至805.7k，市场份额提升0.61个百分点至29.2%。剂型拆分显示自动注射笔下滑5.2k至392.1k，而KwikPen增长8.9k至238.6k，小瓶装（vial）大增14.6k至175.0k。
  • Mounjaro处方量下滑导致份额回落：Mounjaro TRx单周下滑1.4%（减少12.3k）至878.1k，在品牌市场中的份额减少0.50个百分点至31.8%，滚动四周同比增速从35.3%升至35.8%。
  • 诺和诺德司美格鲁肽三大主要产品环比全线下行：上市第38周的Wegovy Pill TRx环比下降1.0%至182.1k（份额降至6.6%）；Wegovy Pen环比下降0.4%至337.5k；Ozempic环比下降1.8%至495.2k。不过司美格鲁肽整体滚动四周同比增速仍由18.3%升至19.5%。
  • 礼来在核心品牌市场保持优势份额：在司美格鲁肽/替尔泊肽/orforglipron口径下，礼来合计处方量为1,748,079，份额达63.3%，诺和诺德处方量为1,014,749，份额为36.7%；在包含Trulicity的全部GLP-1总处方量口径下，礼来占64.7%，诺和诺德占35.3%。
  • 全行业NBRx环比反弹至264.6k：截至9月18日当周，全市场NBRx环比增长14.4%（增加33.3k）至264.6k，仍低于7月31日创下的298.8k高点；礼来占据54.6%的NBRx份额（诺和诺德为45.4%），环比基本持平微降0.02个百分点。
  • Medicare报销落地后礼来通过Bridge计划获得显著增量：自7月1日Medicare肥胖症报销实施以来，Zepbound KwikPen处方量快速提升；在排除换药的肥胖症新患者启动（NTS - Rx）中，礼来份额扩大至55.9%，诺和诺德为44.1%。
  • Wegovy口服起始剂量处方显露疲软态势：Wegovy Pill细分剂量NBRx走势图显示，其1.5MG入门起始剂量为29,245，4MG为6,023，9MG为1,886，25MG为934，起始剂量处方增长已现下降迹象。

论述逻辑

  • Medicare政策与渠道催化推动新剂型扩张：7月1日Medicare肥胖症报销启动，叠加礼来LillyDirect直接面向消费者（DTC）渠道对小瓶装和KwikPen的推广，刺激Zepbound多剂型处方放量（小瓶装175.0k，KwikPen 238.6k），带动肥胖新患者启动份额达到55.9%。
  • 口服药竞争态势向Foundayo倾斜：尽管诺和诺德Wegovy Pill上市时间更早（第38周 vs 第25周），但Wegovy 1.5MG起始剂量呈现走弱趋势，导致其单周TRx回落1.0%至182.1k；而Foundayo单周TRx大增20.5%至64.3k，持续缩小与Wegovy Pill的绝对差距。
  • 新旧产品更替促使礼来进一步拉开市场份额优势：虽然成熟产品Mounjaro（单周降12.3k至878.1k）与Trulicity（单周115.3k）处方承压，但Zepbound与Foundayo的强劲增量有效对冲并推升礼来核心品牌市占率至63.3%，拉大对诺和诺德（36.7%）的领先幅度。

关键展望

  • 下周一待验证指标：分析师明确预计，将于周一公布的截至9月25日当周NBRx新数据将与本周强劲的TRx趋势保持一致，确认Foundayo的加速放量拐点。
  • 口服GLP-1竞争演变：继续观察Foundayo在缩减与Wegovy Pill绝对TRx差距上的势头，以及Wegovy Pill起始剂量NBRx的进一步下行压力。

推荐标的

  • 礼来（Eli Lilly & Co, Ticker: LLY）：伯恩斯坦给予‘跑赢大盘’（Outperform）评级，目标价为1,385.00美元（评级及目标价更新于2026年7月14日）。
  • 诺和诺德（Novo, Ticker: NOVOB.DC）：伯恩斯坦给予‘跑输大盘’（Underperform）评级，目标价为203.00丹麦克朗（评级及目标价更新于2026年8月10日）。

关键图表

图1. Kwikpen——Medicare肥胖症报销产品之一——自7月1日报销启动以来出现明显上升 Zepbound Kwikpen NRx

**图1. Kwikpen——Medicare肥胖症报销产品之一——自7月1日报销启动以来出现明显上升 Zepbound Kwikpen NRx**

图2. 各公司NBRx绝对总量（T2D与cwM）

**图2. 各公司NBRx绝对总量（T2D与cwM）**

图3. 上市初期Zepbound、Wegovy口服药等产品的持续用药患者数量处于相近水平

**图3. 上市初期Zepbound、Wegovy口服药等产品的持续用药患者数量处于相近水平**

图4. Wegovy口服药5 Foundayo 对比 Zepbound上市

**图4. Wegovy口服药5 Foundayo 对比 Zepbound上市**

图5. 按剂型划分

**图5. 按剂型划分**

图6. LLY与Novo在NBRx份额百分比上的对比 各公司份额（20

**图6. LLY与Novo在NBRx份额百分比上的对比 各公司份额（20**

图8. GLP-1周度TRx总量

**图8. GLP-1周度TRx总量**

图9. 上周市场份额变化

**图9. 上周市场份额变化**

图10. Mounjaro按剂量划分的TRx

**图10. Mounjaro按剂量划分的TRx**

图11. Ozempic按剂量划分的TRx

**图11. Ozempic按剂量划分的TRx**

图12. Foundayo按剂量划分的TRx

**图12. Foundayo按剂量划分的TRx**

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