德意志银行欧洲宏观展望2026：双速经济体问题——能源冲击下的韧性与僵化

原标题：Deutsche Bank Europe Macro Outlook 2026：The two~economy problem，resilience vs rigidity amid an energy shock

摘要

德意志银行在2026年6月24日发布的欧洲宏观展望中，提出欧洲正面临“双速经济体”问题：能源冲击下，部分经济体展现出韧性，而另一些则陷入僵化。报告认为，能源价格高企和供应不确定性将加剧欧洲内部的分化，德国等制造业密集型国家可能面临更大压力，而服务业占比较高的经济体相对稳健。报告预计2026年欧元区GDP增速为1.2%，通胀率维持在2.5%左右。欧洲央行可能维持利率在3.5%不变，直至通胀明确回落。财政政策方面，各国将加大能源补贴和绿色转型投资，但债务可持续性担忧上升。

主要观点

• 欧洲经济呈现“双速”分化：韧性经济体（如法国、西班牙）服务业强劲，僵化经济体（如德国、意大利）制造业受能源成本冲击严重。
• 能源冲击是核心变量：天然气价格较2025年上涨40%，达到每兆瓦时60欧元，电力成本差异扩大至30%。
• 德国制造业PMI连续6个月低于50，2026年5月为47.3，显示持续收缩。
• 法国服务业PMI保持在52.5，受益于旅游和数字服务出口。
• 欧元区整体GDP增速从2025年的1.5%放缓至2026年的1.2%。
• 通胀粘性：核心CPI预计2026年底降至2.2%，但能源分项仍贡献0.8个百分点。
• 欧洲央行维持存款便利利率3.5%，预计2027年第一季度首次降息。
• 财政赤字分化：法国赤字率4.8%，德国0.5%，意大利5.2%。
• 绿色转型投资占GDP比重从2025年的1.8%升至2026年的2.3%，但主要集中于法国和西班牙。
• 劳动力市场：韧性经济体失业率6.2%，僵化经济体失业率5.8%，但后者实际工时下降。
• 出口表现：德国汽车出口下降12%，法国航空航天出口增长8%。
• 风险情景：若俄罗斯完全切断天然气供应，欧元区GDP可能萎缩0.5%。

论述逻辑

报告从能源价格飙升出发，指出欧洲各国能源依赖度和产业结构差异导致经济表现分化。德国制造业因高能耗和出口导向受冲击最大，而法国服务业和西班牙旅游业受益于内需和替代效应。欧洲央行因通胀粘性维持高利率，进一步压制投资，但财政刺激（尤其是绿色补贴）部分对冲。最终结论是欧洲将维持“双速”格局，政策需差异化应对。

关键展望

• 2026年下半年天然气价格可能回落至每兆瓦时50欧元，前提是冬季气温正常。
• 欧洲央行可能在2027年第一季度降息25个基点。
• 德国经济可能在2027年第一季度触底，前提是能源成本下降。
• 法国和西班牙GDP增速有望在2026年达到1.5%和2.0%。
• 风险：俄罗斯天然气供应完全中断、美国关税升级、中国需求放缓。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。