华创证券 于一铭 王逢节 公司研究 业绩点评 新易盛（300502）：业绩符合预期，持续加大上游备料：新易盛3005022026年中报点评

摘要

华创证券维持新易盛（300502）“强推”评级，目标价585.6元（现价399.00元）。 公司2026年上半年实现营收209.10亿元，同比+100.34%，归母净利润75.29亿元，同比+90.98%，整体毛利率48.44%；其中26Q2单季营收125.72亿元，同比+96.9%、环比+50.78%，归母净利润47.49亿元，同比+100.4%、环比+70.81%，Q2财务费用1.22亿元，汇兑拖累大幅降低。 受益全球AI算力集群建设加速，800G已成主力出货产品，1.6T实现全球首批量产交付，Q2出货环比显著增长，预计下半年进一步加速，Q3/Q4及2027年订单能见度较高。 公司持续加大上游备料，Q2末预付款项由年初0.17亿元大增至8.70亿元，存货增至116.55亿元；成都与泰国基地持续扩产，泰国二期工厂已投产，以满足2027年乃至2028年订单需求。 研发方面，2026H1研发投入4.4亿元，同比+31.85%，NPO预计2027年下半年有订单交付需求、2028年出货量级逐步提升。 基于Q2业绩好转及2027年乐观指引，公司上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润204.14/392.5/528亿元（前值179.07/345.85/517.52亿元），给予2026年40倍PE。 风险为高速率光模块需求及海外开拓不及预期、行业竞争加剧。

主要观点

• 2026年上半年营收209.10亿元，同比+100.34%；归母净利润75.29亿元，同比+90.98%；整体毛利率48.44%，同比+1.01pct，业绩符合预期。

• 26Q2单季营收125.72亿元，同比+96.9%、环比+50.78%；归母净利润47.49亿元，同比+100.4%、环比+70.81%；毛利率47.96%，同比+1.32pct、环比-1.2pct。

• 全球AI算力集群建设加速带动高速光模块需求爆发，据lightcounting数据，全球以太网光模块市场规模预计2031年达800亿美元。

• 800G出货量进一步提升并已成主力出货产品，1.6T实现全球首批量产交付，Q2出货量环比显著增长，预计下半年进一步加速；Q3/Q4及2027年订单能见度较高。

• 汇兑影响大幅收窄，Q2财务费用为1.22亿元。

• 2026H1研发投入4.4亿元，同比+31.85%；LPO光模块、高速1.6T光模块已完成设计及验证，LRO及高速相干光模块进入小批量生产，OCS、6.4T NPO、12.8T XPO完成前期样品测试与评估，自有硅光团队提供支持。

• NPO领域预计2027年下半年出现订单交付需求，2028年出货量级逐步提升。

• 为应对上游核心原材料紧张，公司提前备货锁定供应：Q2末预付款项由年初0.17亿元大幅增至8.70亿元，存货增至116.55亿元，保障Q2交付和业绩环比大幅提升。

• 产能持续扩充：成都和泰国两地生产基地持续扩产，泰国二期工厂已投产并处扩产阶段，以满足2027年乃至2028年的订单需求；同时提升产线自动化程度以提高效率。

• 上调盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为204.14/392.5/528亿元（前值179.07/345.85/517.52亿元），对应市盈率28/15/11倍。

• 估值与评级：给予公司2026年40倍PE，目标价585.6元，维持“强推”评级；公司为全球光模块龙头，技术和市场优势明显。

• 风险提示：高速率光模块需求不及预期、海外市场开拓情况不及预期、行业竞争加剧。

论述逻辑

• 全球AI算力集群建设加速→高速光模块需求持续爆发→成为公司业绩增长核心引擎，2026H1营收与归母净利润同比接近翻倍。

• 800G成为主力出货产品、1.6T全球首批量产交付且Q2环比显著增长→叠加Q3/Q4及2027年订单能见度较高→判断增长动力强劲、下半年提速。

• 需求爆发→上游核心原材料持续紧张→公司提前备货（预付款大增、存货116.55亿元）+成都/泰国扩产（泰国二期已投产）→保障交付并支撑2027-2028年业绩增长。

• 保持高研发投入并依托自有硅光团队布局下一代光互联（LPO/LRO/相干/OCS/6.4T NPO/12.8T XPO）→NPO 2027年下半年起量、2028年放量→打开中期成长空间。

• 参考股权激励目标+Q2业绩好转+2027年乐观指引→上调盈利预测→按2026年40倍PE给出目标价585.6元，维持“强推”评级。

关键展望

• 1.6T产品预计2026年下半年出货进一步加速。

• Q3/Q4及2027年订单能见度较高，增长动力强劲。

• NPO预计2027年下半年有订单交付需求，2028年出货量级逐步提升。

• 泰国二期工厂已投产并处扩产阶段，以满足2027年乃至2028年的订单需求，保障未来业绩增长。

• 盈利预测：2026-2028年营业总收入52,987/96,613/128,421百万元，归母净利润20,414/39,250/52,800百万元，EPS为14.64/28.15/37.87元。

• 评级含义：华创“强推”为预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300指数）。

• 风险：高速率光模块需求不及预期、海外市场开拓情况不及预期、行业竞争加剧。

推荐标的

• 新易盛（300502）：维持“强推”评级，目标价585.6元（当前价399.00元，基于2026年40倍PE）。理由：全球光模块龙头，技术和市场优势明显，泰国产能稳步扩张，业绩有望高速成长；预计2026-2028年归母净利润204.14/392.5/528亿元。