2026-09-10 · Nomura · 公司/行业基本面

野村中国工程机械：土方机械月度数据追踪

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摘要

野村基于中国工程机械工业协会（CCMA）数据发布土方机械月度追踪：2026年8月主要挖掘机制造商合计销售19,716台，同比增长19.3%，其中国内7,986台（含184台电动挖掘机）同比+3.92%，出口11,730台（含60台电动）同比+32.7%；装载机8月销售10,832台，同比+14.7%，国内5,421台（含3,056台电动装载机）与出口5,411台（含476台电动）几乎平分秋色。按野村对增量销量的测算，出口分别贡献8M26挖掘机/装载机销量同比增量的62.6%/64.4%，海外市场是当前增长的核心驱动力，野村认为这部分反映中国工程机械产品全球竞争力增强。尽管7-8月国内增速放缓，但国内市场已连续数月同比正增长，内需复苏仍处上行轨道。野村认为内需将受益于设备更新及农田、水利等基建投资，外需将受益于一带一路新兴市场拓展与龙头厂商海外渠道建设，因此维持对2026年行业持续增长的积极判断，继续推荐三一重工（600031 CH）、徐工机械（000425 CH）与恒立液压（601100 CH），评级均为买入；其中徐工机械目标价CNY11.12（17倍2026F目标P/E），恒立液压目标价CNY131.12（49倍2026F目标P/E）。

主要观点

8月挖掘机总销量19,716台，同比+19.3%；其中国内7,986台（含184台电动挖掘机）同比+3.92%，出口11,730台（含60台电动）同比+32.7%，出口增速显著快于内需。

8M26挖掘机累计销量191,557台，同比+24.2%；国内94,619台（含411台电动）同比+17.4%，出口96,938台（含257台电动）同比+31.8%。

8月装载机销量10,832台，同比+14.7%；国内5,421台（含3,056台电动装载机）同比+13.6%，出口5,411台（含476台电动）同比+16.0%，电动装载机在国内销量中占比已过半。

8M26装载机累计销量104,658台，同比+25.8%；国内52,587台（含30,480台电动）同比+17.0%，出口52,071台（含2,575台电动）同比+36.1%。

出口是当前销量增长的核心引擎：两大品类8月出口增速均跑赢国内，野村测算出口贡献8M26挖掘机/装载机同比增量的62.6%/64.4%。

野村将出口高增部分归因于中国工程机械产品全球竞争力的持续提升。

国内销售7-8月增速有所放缓，但国内市场已连续数月同比正增长，整体内需复苏仍处上行轨道。

野村维持对2026年行业持续增长的积极判断：内需受益于设备更新及农田、水利等基建投资，外需受益于一新模式下一带一路新兴市场拓展及龙头OEM海外渠道建设。

标的层面，野村继续推荐土方机械敞口高的三一重工与徐工机械，以及核心工程机械零部件供应商恒立液压，三者评级均为买入。

徐工机械（000425 CH，现价CNY8.24，10-Sep-2026）目标价CNY11.12，基于17倍目标P/E（与可比公司均值大体一致）及2026F EPS CNY0.65，基准指数为沪深300。

恒立液压（601100 CH，现价CNY101.10，10-Sep-2026）目标价CNY131.12，基于49倍目标P/E及2026F EPS CNY2.68，目标倍数较同业2026E P/E均值存在折让。

关键风险包括国内外宏观环境变化、内需复苏不及预期、地产新开工持续疲弱、基建项目落地慢于预期、海外需求走弱、地缘政治风险与贸易壁垒上升、汇率波动及原材料价格波动。

论述逻辑

CCMA公布8月行业数据 → 挖掘机/装载机销量分别同比+19.3%/+14.7%，其中出口增速（+32.7%/+16.0%）明显快于国内（+3.92%/+13.6%）→ 野村按增量测算，出口贡献8M26挖掘机/装载机同比增量的62.6%/64.4%，海外成为增长核心驱动，并解读为中国产品全球竞争力提升 → 国内方面，7-8月虽放缓但已连续数月同比正增长，复苏仍在上行轨道 → 前瞻看，设备更新与农田水利等基建投资支撑内需，一带一路新兴市场拓展及龙头OEM海外渠道建设支撑外需 → 由此得出对2026年行业持续增长的积极判断 → 落地为推荐土方机械敞口高的三一重工、徐工机械及核心零部件供应商恒立液压（均买入）。