张伟 任思雨 宏观经济 中国经济 财通证券：宏观点评：信用弱扩张将是合理的常态

摘要

财通证券认为，央行在2026年7月15日的发布会上释放出信用弱扩张将是合理常态的信号，引导市场综合看待实体融资环境。 6月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，社融存量同比增长7.4%，表现仍弱于季节性。 信贷结构上，人民币贷款依然依赖票据冲量，企业端与居民端贷款均同比少增，且上半年居民贷款同比多减15368亿元，需求不足尤为突出。 广义货币方面，6月M1同比下降1.5个百分点至4.0%，M2同比下降0.6个百分点至8.0%，货币供应端与货币需求端背离程度减轻。 央行强调单一贷款指标不能完整反映实体经济融资状况，建议更多关注利率等指标。 此外，央行预计人民币汇率将继续保持双向波动，并进一步强调通过结构性工具释放流动性。

主要观点

• 央行对信贷增速下滑的容忍度较高，引导市场降低对数量型工具的关注，强调信用弱扩张将是合理常态。

• 6月金融数据弱于季节性，新增社融同比少增8606亿元，存量同比增速回落。

• 央行建议综合看待实体融资环境，将贷款和债券加总观察，并更多关注利率与融资结构。

• 人民币贷款依然依赖票据冲量，企业短期和中长期贷款同比少增规模较5月扩大。

• 居民贷款需求不足尤为突出，半年维度来看居民贷款同比大幅多减。

• 直接融资对社融提供支撑，企业债券和股票融资均同比多增。

• 政府债券发行节奏依然慢于去年，对社融形成拖累。

• 货币供应与需求背离程度减轻，M1与M2同比均下降。

• 存款端变化更多源于季节性因素，半年度考核下非银存款大幅减少。

• 上半年外币贷款同比多增，成为社融新增长点，与跨境宏观审慎调节工具相关。

• 央行预计人民币汇率继续双向波动，并强调结构性工具覆盖了金融“五篇大文章”。

论述逻辑

• 央行在发布会上明确经济转型期信贷增速下滑是常态，引导市场降低对数量型工具的关注度。

• 6月社融和信贷数据印证了需求偏弱的现实，尤其是居民贷款拖累显著，企业端仍需票据冲量。

• M1和M2同比数据的下降使得货币供应端与货币需求端的背离程度有所减轻。

• 由此得出结论，资金利率低位但需求不足情况未变，未来信贷下降预计将是常态。

关键展望

• 人民币汇率未来预计继续保持双向波动的状态。

• 央行将进一步强调结构性工具释放流动性，加力支持经济重点领域和薄弱环节。

• 经济转型期内未来信贷的下降预计将是常态。

• 报告提示了实体需求复苏不及预期、资本市场波动及外部扰动等风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的