2026-07-08 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：印度金融：关键指标

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原标题：India Financials: Metrics that matter

摘要

印度银行业进入1QFY27财报季，宏观担忧主导情绪，但运营基本面保持韧性。近期趋势显示增长、利润率和资产质量好于预期，焦点转向公司层面执行和盈利动能的可持续性。报告强调关键行业辩论和个股指标，认为对长期投资主题和未来几个季度的相对股价表现至关重要。宏观风险边际缓解：印度经济保持韧性，FY26实际GDP增长7.7%，通胀符合RBI 4%目标，财政趋势符合历史常态。尽管贸易逆差、FII流出和地缘政治不确定性带来短期压力，但RBI措施和近期西亚停火改善了外部前景，CD利率下降>100bps有助于降低融资成本。银行基本面保持韧性：系统信贷增长约18% YoY，受工业、服务和有担保零售贷款广泛支撑。利润率与资产质量担忧可控，融资条件改善、贷存利差扩大和信用趋势良性支撑盈利能力。

主要观点

印度经济在FY26保持健康增长，实际GDP增长7.7%，但通胀大幅放缓导致名义增长降至8.9%（Exhibit 1）。
通胀近期开始走高，主要受食品价格反弹推动，整体和核心通胀均向RBI 4%目标收敛（Exhibit 2）。
西亚冲突后通胀预期大幅上升，但近期停火预计将缓解担忧，支持通胀预期温和（Exhibit 3）。
印度商品贸易逆差近期维持在约280亿美元高位，但服务贸易顺差约180亿美元部分抵消经常账户压力（Exhibit 4, 5）。
持续的FII流出继续对卢比构成压力，但RBI近期措施预计将带来大量美元流入，改善外部前景（Exhibit 6）。
政府支出和税收在年初基本符合历史趋势（Exhibit 7, 8）。
银行对政府证券的增量需求在FY26放缓，部分反映LCR要求放松（Exhibit 9）。
RBI通过大规模OMO成为边际买家，其政府证券持有份额升至18%的多年来高位（Exhibit 10）。
西亚冲突后12个月CD利率从峰值下降>100bps，有助于降低融资成本并改善银行体系流动性（Exhibit 11）。
系统信贷增长保持强劲，约18% YoY，受工业、服务和有担保零售贷款支撑。
贷存利差扩大和部门LDR上升表明银行利润率下行风险有限。
PSB与PVB表现差距仍是关键辩论，随着PVB重获盈利动能，PSB的超额流动性及超低信用成本等驱动因素开始消退，预计未来几个季度两者增长和盈利将逐步收敛。

论述逻辑

报告从宏观背景入手，指出印度经济韧性（实际GDP 7.7%）、通胀可控（4%目标）、财政正常，但贸易逆差和FII流出带来外部压力。随后分析RBI措施和西亚停火如何改善外部前景（CD利率降>100bps）。在此基础上，报告认为银行基本面保持韧性：信贷增长约18% YoY，贷存利差扩大和LDR上升支撑利润率，信用趋势良性。最后，报告聚焦个股层面，指出投资者应关注各银行特定指标，如HDFC银行的NII增长与领导层变动、ICICI银行的贷款增长与RoA可持续性等。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下关键监测点：HDFC银行能否将健康的贷款和存款增长转化为NII增长并应对领导层变动；ICICI银行在信用成本正常化过程中能否维持贷款增长和RoA改善；Axis银行的利润率轨迹和信用成本可持续性；Kotak在增长放缓和管理层过渡中能否捍卫利润率；SBI的增长动能和RoA可持续性；IndusInd的信用成本持续改善；Bajaj Finance的信用成本进一步温和及新贷款领域进展；SBI Cards的应收增长和组合；Paytm的净支付利润率和金融服务收入动能；AHFCs的放贷增长和资产质量持续改善。