邮储银行(601658)业绩提升超预期，静待零售不良拐点

摘要

申万宏源点评邮储银行2026年中报：1H26实现营收1925亿元、同比增长7.3%，归母净利润515亿元、同比增长4.6%，利润增速较1Q26（+1.9%）上行2.7pct，业绩超预期，资产质量基本符合预期，维持“买入”评级。 营收增长韧性与高位拨备并行：手续费净收入同比增长12.2%、其他非息净收入增长12.3%，成本收入比同比下降2.68pct；同时资产减值损失计提同比增长66%、负贡献利润18.2pct，2Q26拨备覆盖率环比降1.7pct至215%。 息差降幅明显收窄，1H26净息差1.63%、较2H25仅降1bp，存款成本率降至0.98%，报告判断息差快速下行阶段或已近尾声。 信贷延续对公化：1H26新增贷款6186亿元，其中对公新增6017亿元、增量占新增贷款约97%，零售贷款同比少增260亿元。 短期零售资产质量仍处风险暴露阶段：2Q26不良率环比升1bp至1.00%、关注率升5bps至1.73%，零售贷款不良率较年初提升16bps至1.58%，测算2Q26年化不良生成率0.75%。 中报分红率提升至31.0%，邮政集团持股升至51.9%、前十大股东新增人保。 申万宏源预计2026-2028年归母净利润同比增速4.8%/5.1%/6.2%，当前股价对应2026年PB 0.59倍、预计2026年分红对应股息率4.5%。

主要观点

• 1H26业绩超预期：营收1925亿元同比增长7.3%，归母净利润515亿元同比增长4.6%，利润增速较1Q26（+1.9%）上行2.7pct；2Q26不良率环比升1bp至1.00%、拨备覆盖率环比降1.7pct至215%，资产质量基本符合预期。

• 营收驱动拆解：利息净收入正贡献4.5pct（其中规模正贡献7.8pct），息差同比下降对冲规模贡献；非息收入正贡献2.8pct，手续费净收入同比增长12.2%、其他非息净收入同比增长12.3%，投资收益和公允价值变动收益合计同比增长14.9%。

• 拨备继续高位计提以稳资产质量：1H26资产减值损失计提规模同比增长66%、负贡献利润18.2pct（1Q26：-18.0pct）。

• 降本控费与税率因素正贡献业绩：成本收入比同比下降2.68pct、营业外支出下降（案件及诉讼预计损失冲回）、实际税率下行分别正贡献业绩6.4pct、3.6pct、5.5pct。

• 中期分红比例稳中有进、股东增持：1H26分红率31.0%（2025年为30.0%）；2Q26邮政集团持股较1Q26提升0.05pct至51.9%，前十大股东新增人保、持股比例达0.33%。

• 息差降幅明显收窄、负债成本优势兑现：1H26净息差1.63%、较2H25仅下降1bp；付息负债成本率下降12bps至1.01%，存款成本率降至0.98%，报告判断息差快速下行阶段或已近尾声；但生息资产/贷款收益率较2H25下降13bps/12bps至2.63%/2.96%，资产端定价企稳仍有赖实体需求改善。

• 信贷延续对公化：1H26新增贷款6186亿元、同比微降43亿元；对公贷款新增6017亿元、同比多增606亿元、增量占新增贷款约97%，对公贷款余额占比较2025年末提升3.2pct至47.5%，投向基建、租赁与商务服务业、制造业；压降票据458亿元、同比多降389亿元。

• 零售信贷恢复尚待时日、调结构控风险进行时：1H26零售贷款新增628亿元但同比少增260亿元，主要受按揭、信用卡等拖累；个人经营贷新增1091亿元、增量超2025年全年（817亿元）。

• 短期零售资产质量承压：1H26不良率环比升1bp至1.00%、关注率环比升5bps至1.73%，测算2Q26年化不良生成率0.75%（2025/1Q26：0.70%/0.71%）；2Q26零售贷款不良率较年初提升16bps至1.58%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别提升13bps、26bps、11bps。

• 盈利预测调整：上调2026年息差预测、上调2026-2027年信用成本预测，新增2028年预测；预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.8%/5.1%/6.2%（原2026-2027年为4.2%、6.7%）；预测2026-2028年不良率1.00%/0.98%/0.97%、拨备覆盖率196.18%/185.52%/188.25%。

论述逻辑

• 事件起点：邮储银行披露2026年中报，营收、净利润增速双双上行且业绩超预期，资产质量基本符合预期。

• 归因拆解：营收韧性来自规模扩张与非息收入双位数增长、息差拖累收敛；公司主动加大拨备计提（负贡献利润18.2pct）以稳资产质量，成本收入比下降与实际税率下行进一步增厚业绩。

• 结构验证：负债端存款成本率降至0.98%推动净息差降幅收窄至仅1bp；信贷增量约97%由对公贡献并投向基建、制造业，零售端处于调结构、控风险阶段。

• 风险识别：零售不良率、关注率与不良生成率延续上行，短期资产质量压力来自零售贷款，信用成本成为盈利稳健可预期性的关键变量。

• 落到结论：下半年若零售风险去化见成效、信用成本回落，业绩改善的可持续性值得期待，故调整盈利预测并维持“买入”评级。

关键展望

• 明确的下半年验证点：若零售风险去化见成效、信用成本回落，业绩改善的可持续性值得期待。

• 信用成本被明确列为后续盈利稳健可预期的重要变量，零售不良拐点是核心观察点。

• 资产端收益率能否企稳，除结构优化外，取决于实体经济需求改善的支撑。

• 预测与估值锚：预计2026-2028年归母净利润增速4.8%/5.1%/6.2%，2026E不良率1.00%、拨备覆盖率196.18%；当前股价对应2026年PB 0.59倍、预计2026年股息率4.5%。

• 风险提示：零售尾部风险暴露、资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期、息差持续承压。

推荐标的

• 报告另附上市银行估值比较表（收盘价截至2026年8月31日）作参照：邮储银行P/E 7.41倍（26E）、P/B 0.59倍（26E）、股息收益率4.2%（26E）；A股板块平均P/E 6.68倍、P/B 0.64倍、股息收益率4.6%（26E），该表仅为估值比较，未给出其他银行评级。

关键图表

图1. 表1: 营收保持增长韧性，拨备继续负贡献净利润

图2. 表2: 信贷投放对公化特征凸显，基建类及制造发力，零售按揭等持续承压