伯恩斯坦 中国半导体：借助1000亿美元总潜在市场重新加速增长2026812

摘要

伯恩斯坦在本报告中大幅上调了中国晶圆厂设备（WFE）总潜在市场（TAM）预测，预计2026至2028年将分别达到570亿、730亿和1010亿美元。 本土半导体设备股票年初至今已上涨60%-110%，但报告认为在需求爆发下仍有上行空间。 AI需求的增强和供应链本土化的紧迫性正推动中国晶圆厂在26/27年加速建设洁净室，本土设备厂商收入增速预计将呈二阶导数加速，2026年同比增长41%，2027年加速至68%，2028年进一步加速至93%。 华为Tau(τ)缩放定律大幅提振了中国先进逻辑芯片的需求预期，同时成熟逻辑产能因配套先进晶圆的需求以及存储大厂外包CMOS部分而面临紧缺，带动全面产能扩张。 报告重申北方华创(NAURA)、中微公司(AMEC)和拓荆科技的跑赢大盘评级，目标价分别大幅上调至1380、660和1200元人民币。 此外，中国半导体设备自给率预计将显著提升，至2028年达到52%。

主要观点

• 中国WFE总潜在市场（TAM）预测被大幅上调，预计2026至2028年分别达到570亿、730亿和1010亿美元。

• 本土半导体设备厂商收入增长预计将呈二阶导数加速：2026年同比+41%，2027年同比+68%，2028年同比+93%。

• 华为Tau(τ)缩放定律增强了先进逻辑芯片需求预期，每片芯片消耗至少2倍晶圆，并能构建超越Nvidia NVL72的superPoD。

• 先进逻辑WFE需求预测在2027/28年将分别达到260亿和330亿美元；成熟逻辑WFE需求同期将分别达到210亿和250亿美元。

• 重申北方华创、中微公司、拓荆科技跑赢大盘评级，目标价分别大幅上调至1380、660、1200元人民币。

• 预计中国半导体设备自给率将在2026年达到28%，2027年升至37%，并在2028年进一步提升至52%。

• 2026年6月中国WFE进口额为34.14亿美元，同比+1%，环比+57%；而2026年上半年年初至今进口同比下滑10%。

• 北方华创2027/2028年收入预测被上调20%/75%，达到812亿和1537亿元人民币。

• 中微公司因存储领域敞口较高受益，2027/2028年收入预测被上调26%/85%，达到307亿和608亿元人民币。

• 拓荆科技约2/3订单来自存储领域，2027/2028年收入预测被上调27%/89%，达到157亿和315亿元人民币。

论述逻辑

• AI需求增强与供应链本土化紧迫性推动中国逻辑和存储晶圆厂在26/27年开始更多洁净室建设（建设周期约1年）。

• 华为Tau缩放定律使单片芯片晶圆消耗量翻倍，并赋能本土AI芯片满足训练需求，引发先进逻辑芯片需求激增。

• 先进逻辑需求激增的同时，每片先进晶圆需配套2-3片成熟逻辑晶圆，叠加存储IDM将CMOS外包给成熟逻辑代工厂，共同加剧成熟逻辑的产能短缺。

• 国内设备厂商凭借快速的产能扩张配合国产替代，持续抢占全球厂商份额，这种趋势被认为是不可避免且不可逆转的。

关键展望

• 中国WFE需求在2025至2028年间预计将以26%的复合年增长率增长，而国内供应商同期的复合年增长率预计高达66%。

• 全球设备供应商在华收入预计在2025至2028年间仅实现个位数复合年增长，绝对值逐渐接近500亿美元。

• 由于海外市场需求从2026年起成为全球WFE需求的主要驱动力，中国在全球WFE需求中的份额将从2025年42%的峰值回落至36%~39%。

推荐标的

• 北方华创 (NAURA)：维持跑赢大盘评级，目标价上调至1380元人民币。

• 中微公司 (AMEC)：维持跑赢大盘评级，目标价上调至660元人民币。

• 拓荆科技：维持跑赢大盘评级，目标价上调至1200元人民币。