血制品行业跟踪(1)：难替代的刚需赛道，长期仍具韧性

摘要

中金公司认为，血制品行业短期虽面临压力和一定程度的供需错配，但作为国家重要战略性储备物资和重大疾病急救药品，其临床刚需底色并未根本性转变，长期仍具韧性。 资源层面，血浆约占血液体积的55%、其中仅约7%是蛋白质，血浆是目前唯一的生产原料，国内采浆量长期存在较大缺口，行业具备天然稀缺性。 临床层面，白蛋白在失血性休克、烧伤治疗中不可替代，IgG替代治疗是抗体缺陷类PID的重要治疗手段，重型血友病患者出血后必须立即、足量予以凝血因子替代治疗。 保障层面，我国国家医保目录收录的血液制品用药种数与海外部分发达国家目录相差不大，医疗保障力度较大。 供给层面，行业禁止使用回收血浆、企业拥有单采血浆站的所有权和管理权、流通销售要求细化明确，产业链一体化叠加严格监管构成高准入壁垒，中金预计监管或将继续严格并逐步细化。 基于此，报告建议关注行业领先的头部公司，天坛生物等；同时提示血浆供应安全性、行业政策变化、技术进步超预期三大风险。

主要观点

• 行业短期承压，但血制品作为国家战略性储备物资和重大疾病急救药品，在创伤急救、免疫缺陷、血友病等领域的临床刚需价值短期内无法被完全替代。

• 血制品源于人体血浆、具备资源稀缺性：血浆约占血液体积的55%，其中仅约7%是蛋白质。

• 血浆是目前唯一的生产原料，国内采浆量长期存在较大缺口，且多种蛋白组分无法完全通过重组技术替代。

• 临床刚需场景明确：白蛋白在失血性休克、烧伤治疗中不可替代，IgG替代治疗是抗体缺陷类PID的重要手段，重型血友病出血须立即、足量补充凝血因子。

• 血制品用药获多国医保政策保障，我国国家医保目录收录的血液制品用药种数与海外部分发达国家目录相差不大。

• 产业链呈现一体化态势、监管严格：上游禁止使用回收血浆且对捐献血浆规定严格，中游企业拥有单采血浆站所有权和管理权，下游流通销售要求细化明确。

• 中金认为中国对血液制品的监管或将继续严格并逐步细化，供给端高准入壁垒有望延续。

• 估值与建议：短期供需错配不改临床刚需底色，行业长期仍具韧性，建议关注行业领先的头部公司，天坛生物等。

• 风险提示：血浆供应安全性、行业政策变化、技术进步超预期。

论述逻辑

• 血浆是唯一生产原料且国内采浆量长期存在较大缺口 → 血浆中多种蛋白组分无法完全通过重组技术替代 → 白蛋白、IgG、凝血因子分别在失血性休克/烧伤、抗体缺陷类PID、重型血友病等场景具备临床必需性 → 国家严格监管、浆站按区域设置、禁止回收血浆、企业掌控单采血浆站并细化流通销售要求，形成高准入壁垒 → 国家医保目录保障力度较大 → 短期供需错配不改变临床刚需底色 → 行业长期仍具韧性 → 建议关注行业领先的头部公司，天坛生物等。

关键展望

• 监管方向：中金认为中国对血液制品的监管或将继续严格并逐步细化（原报告表述为可能性判断，非确定性预测）。

• 行业短期存在一定程度的供需错配，但报告未给出错配持续的时间窗口或量化数据。

• 报告提示三大风险：血浆供应安全性、行业政策变化、技术进步超预期。

• 报告未提供盈利预测、目标价或明确的时间节点。

推荐标的

• 天坛生物：作为行业领先的头部公司被报告点名建议关注，报告未给出评级、目标价或盈利预测。

• 报告以“等”字指向其他头部公司但未逐一列出标的名称。