2026-09-10 · 广发证券 · 宏观策略

8月通胀数据点评：通胀回暖，债市为何反应钝化？

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

广发证券固定收益团队点评2026年8月通胀数据：8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%，受国际油价、金价回升等外部涨价因素带动均较上月反弹，表现略超预期，但内需相关分项依旧偏弱，核心CPI仅1.0%、处于年内低位。今年经济“K型分化”格局未变，价格数据延续“以价换量、结构分化”特征，PMI、CPI、PPI虽均回升但幅度有限。 PPI环比在连续两月负值后回正，支撑主要来自AI需求提振计算机通信价格、夏季用电高峰推升煤价以及地缘冲突带动油价金价攀升，但新动能行业在PPI权重中占比有限、难以对冲整体价格压力，预计后续PPI同比将边际回落。日内债市对数据反应平淡，早盘利率小幅下行，午后资金面收敛叠加权益走强、现券回吐涨幅，全天曲线基本持平，10年国债活跃券利率与昨日收平。报告给出的核心等式是：通胀基本符合预期+政策超预期概率较低+资金面边际收敛=债市短期震荡、中期延续看多，到10月底预计10年国债目标点位1.65%、30年国债目标点位2.15%。风险提示为历史数据不代表未来、资金面紧于预期、货币政策超预期。

主要观点

8月CPI同比0.8%，结束连续三月下行，核心CPI同步回升至1.0%，但核心CPI绝对值偏低、处于年内低位

本次数据整体略超市场预期：图1标注CPI预期0.78%、实际0.8%，PPI预期3.6%、实际3.8%

核心CPI的抬升主要来源于外生性因素：8月地缘冲突再起，国际油价、金价回升带动交通通信及服务同比走高，而食品及餐饮、居住等同比增速仍处低位，内需分项表现依旧一般

8月PPI同比3.8%，环比增速在连续两月负值后回正，支撑主要来自AI需求提振计算机通信价格、夏季用电高峰推升煤价，以及地缘冲突带动油价、金价攀升

新动能行业在PPI权重中占比有限，难以对冲整体价格压力，外部涨价持续性待观察，预计后续PPI同比将边际回落，外部因素仅造成短期扰动

经济“K型分化”格局未变，8月价格数据延续“以价换量、结构分化”特征；PMI、CPI、PPI虽均较上月回升但幅度有限，终端需求广谱性仍弱，内生动能尚未切换到价格层面的全面回暖

日内交易层面：早盘9:30数据公布后债市反应平淡、利率小幅下行；午后资金面收敛叠加权益走强，现券回吐涨幅，全天曲线基本持平，10年国债活跃券利率与昨日收平

债市展望核心等式：通胀基本符合预期+政策超预期概率较低+资金面边际收敛=债市短期震荡、中期延续看多；基本面“弱现实”继续强化为债市提供支撑

货币宽松基调未变，但央行对资金面精细化调控、近期持续地量投放OMO，导致流动性边际收敛，短期或有流动性摩擦；财政端暂未释放进一步加力信号

CPI后续展望：地缘局势与油价金价波动仍有不确定性，叠加内需持续偏弱，CPI大概率维持区间波动

利率点位判断：到10月底，预计10年国债目标点位1.65%，30年国债目标点位2.15%；整体来看债市仍在下行通道内，但短期更偏震荡

风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期

论述逻辑

8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%双双反弹并略超预期 → 但拆分看涨价由国际油价、金价回升等外生因素主导，食品餐饮、居住等内需分项仍弱，核心CPI仅1.0%处于年内低位，经济“K型分化”“以价换量”格局未变 → 本轮涨价由外部因素主导、类比上半年情形，对债市的压制相对可控，基本面“弱现实”未被扭转、利率下行方向未变 → 叠加财政端暂未加力、货币宽松基调未变，但央行地量投放OMO使流动性边际收敛、短期或有摩擦 → 结论：债市仍在下行通道内，短期更偏震荡、中期延续看多，到10月底看10年国债1.65%、30年国债2.15%。