瑞银 九江德福科技（301511）小马智行A股会议：HVLP产品上量加速；锂电池铜箔盈利持续复苏

摘要

瑞银于2026年9月3日发布九江德福科技（301511.SZ）首读报告，维持“中性”评级，12个月目标价100.00元人民币，报告前收盘价（2026年9月2日）为90.75元。 载体铜箔正面向高速光模块与存储应用开展客户批量测试和终端验证，出货最早始于Q4 26。 产能方面，5万吨高端电子电路铜箔项目中2.5万吨一期将于2027年4月起逐步投产、2028年全面释放，HVLP与RTF产能配比约1:1，计入良率后有效产出约4万-4.5万吨。 UBS预测2026E营收22,894百万元、净利润927百万元、摊薄EPS 1.47元，高于市场共识的1.26元；当前股价对应2026E P/E 61.7倍、2027E 30.1倍，2026E净债务/EBITDA为3.0倍。 瑞银量化评估显示，未来三个月公司存在正面催化剂（HVLP相关，日期为大致时点）。

主要观点

• 评级与目标价：瑞银给予九江德福科技“中性”（Neutral）评级，12个月目标价100.00元人民币；2026年9月2日收盘价90.75元，该评级为例外于核心评级区间。

• 载体铜箔稳步推进：正面向高速光模块与存储应用进行客户批量测试和终端验证，出货最早于Q4 26启动。

• 中期产能规划落地：此前宣布的5万吨高端电子电路铜箔项目中，2.5万吨一期于2027年4月起逐步投产，剩余产能2028年全面释放；HVLP与RTF铜箔产能配比约1:1，计入良率后有效产出约4万-4.5万吨。

• UBS盈利预测：2026E营收22,894百万元（2027E为27,102百万元）、净利润927百万元（2027E为1,897百万元）、摊薄EPS 1.47元（2027E为3.01元），高于市场共识的2026E EPS 1.26元。

• 量化研究评估：行业结构未来六个月评分4（趋于改善），监管环境评分3（无变化），未来三个月公司存在正面催化剂，催化剂日期为大致时点。

论述逻辑

• 信息起点：公司出席2026年A股会议，管理层就业务进展、HVLP放量与载体铜箔验证进度作出更新，构成本篇首读报告的一手依据。

• 新业务与新产能链：载体铜箔通过高速光模块与存储应用的批量测试和终端验证、最早Q4 26出货；5万吨高端电子电路铜箔项目2027年4月起投产、2028年全面释放（有效产出约4万-4.5万吨）→ 打开AI硬件与中期成长空间。

• 落到投资结论：UBS预测2026E EPS 1.47元高于共识1.26元，但现价对应2026E P/E 61.7倍→维持“中性”评级、12个月目标价100.00元。

关键展望

• Q4 26验证点：载体铜箔（高速光模块与存储应用）最早于Q4 26开始出货。

• 产能投放时间窗口：2.5万吨一期于2027年4月逐步投产，剩余产能2028年全面释放。

• 量化评估展望：未来三个月公司存在正面催化剂，催化剂日期为大致时点（非确定日期）。

推荐标的

• 九江德福科技（RIC: 301511.SZ / BBG: 301511 CS）：覆盖评级“中性”（Neutral，为例外于核心评级区间的评级），12个月目标价100.00元人民币（2026年9月2日收盘价90.75元）；报告基于A股会议更新：HVLP放量加速、锂电池铜箔满产且加工费上调、载体铜箔验证稳步推进。