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瑞银 中游和天然气深度解析：聚焦新Y·二叠纪产能

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摘要

瑞银发布中游与天然气行业深度研究指出，2026年第二季度财报季进一步确立了二叠纪盆地（Permian Basin）作为北美中游企业最具吸引力和战略增长机遇的核心地位。 伴随特拉华（Delaware）与米德兰（Midland）盆地多家天然气处理厂及万吨级蒙特贝尔维尤（Mont Belvieu）分馏装置扩产，连接处理厂与下游分馏、出口设施的Y级（Y-Grade）NGL输送管道将迎来高负荷运转期。 报告统计显示，截至2028年上半年，二叠纪盆地Y级管道运力将增幅超过20%，而当前存量管道如Shin Oak与Bahia的负荷率已高达约86%。 此外，美国液化石油气（LPG）与乙烷出口需求激增，OKE与MPLX预计400 Mb/d的LPG出口产能将于2028年投产，加之ET达成跨度至2030年代的300 Mb/d长期协议，显著化解了中游重新签约风险并增厚全价值链ROIC回报。

主要观点

  • 二叠纪盆地成为北美中游企业最具吸引力的战略增长机遇，多家气厂与分馏设施集中投建。
  • 存量Y级管道高负荷运转，EPD旗下管道负荷率约达86%，ET签署至2030年代的长约大幅消除重新签约风险。
  • 高GPM天然气富集更高液态碳氢化合物，显著提升中游价值链从采集、处理到分馏和出口的投资回报率（ROIC）。
  • 根据EIA与瑞银预测，二叠纪天然气产量将在2026年达29.2 Bcf/d并在2027年增至31.5 Bcf/d，对应NGL产量增至3,975 Mb/d。
  • TRGP正在建设全长约500英里、初始运力约500 Mb/d的Speedway管道，预计2027年第三季度投产，可扩容至1,000 Mb/d。
  • TRGP与埃克森美孚签署长达20年的收费型综合中游协议，并在特拉华盆地布局合计约825 MMcf/d的三座新天然气处理厂。
  • 二叠纪Y级管道总容量在至2028年上半年期间将扩增超20%，现有9条干线运力合计5,017 Mb/d，增量来自Speedway、Bahia等管线。
  • 在2027年31.5 Bcf/d的天然气基准产量假设下，GPM每变动0.1对应NGL产量变动约+/- 75 Mb/d。

论述逻辑

  • 二叠纪盆地上游伴生气外输能力增强使得生产商减产限制大幅缓解 -> 上游天然气开采放量并带动富含重烃的高GPM湿气产量上行 -> 采集处理厂（G&P）向蒙特贝尔维尤输送的Y级混合物爆发 -> 催生更多外输长输管道（如Speedway等）并使存量管道利用率达86%高位 -> 终端分馏后直接对接激增的美国海湾LPG与乙烷出口设施，形成全链条高ROIC正反馈。

关键展望

  • 管道与出口投产窗口：Coastal Bend扩建与BANGL增量预计于2026年第四季度投运；Speedway预计于2027年第三季度投运；Bahia扩建预计于2027年第四季度投产；OKE与MPLX的400 Mb/d LPG出口产能预计于2028年投运。
  • 企业产能催化窗口：TRGP的Train 12与Train 13分馏塔分别计划于2027年第一季度及2028年第一季度投产，Galena Park出口终端拟于2027年第三季度扩至约19 MMBbl/月。
  • 乙烷与海运交付风险：EPD与ET在海湾地区的乙烷出口扩建进度，取决于超大型乙烷运输船（VLEC）的市场交付与可用性。

推荐标的

  • Targa Resources Corp.（TRGP.N）：买入评级，基准价294.26美元（2026年8月24日价格）。受Speedway管线投运、与埃克森美孚签订20年一体化协议及分馏装置扩产推动，预计2027年第三季度迎来自由现金流（FCF）拐点。
  • Energy Transfer LP（ET.N）：买入评级，基准价21.08美元（2026年8月24日价格）。近期达成长达2030年代的约300 Mb/d长期输送及分馏协议，有效降低重新签约风险。
  • Enterprise Products Partners（EPD.N）：买入评级，基准价38.36美元（2026年8月24日价格）。旗下Shin Oak及Bahia等Y级管道受二叠纪处理厂扩建支撑，运营负荷率已维持在约86%高位。
  • ONEOK Inc.（OKE.N）：买入评级，基准价93.02美元（2026年8月24日价格）。拥有740 Mb/d的West Texas NGL管道，且400 Mb/d LPG出口产能确认将于2028年投运。
  • MPLX LP（MPLX.N）：买入评级，基准价58.46美元（2026年8月24日价格）。参与BANGL管道扩容（2026年第四季度增量50 Mb/d），并推进400 Mb/d LPG出口产能建设。
  • Phillips 66（PSX.N）：买入评级，基准价241.96美元（2026年8月24日价格）。拥有Sand Hills、Southern Hills与Coastal Bend管道，其中Coastal Bend将于2026年第四季度新增125 Mb/d运力。
  • Chevron（CVX.N）：买入评级，基准价203.09美元（2026年8月24日价格）。
  • Dow Inc（DOW.N）：中性评级，基准价31.44美元（2026年8月24日价格）。
  • Kinetik Holdings Inc（KNTK.N）：中性（CBE）评级，基准价54.70美元（2026年8月24日价格）。
  • LyondellBasell Industries（LYB.N）：中性评级，基准价65.20美元（2026年8月24日价格）。
  • Western Midstream Partners LP（WES.N）：中性评级，基准价48.53美元（2026年8月24日价格）。

关键图表

图1. 丙烷出口量（千桶/日）

**图1. 丙烷出口量（千桶/日）**

图2. 乙烷出口量（千桶/日）

**图2. 乙烷出口量（千桶/日）**

图3. 基于GPM的二叠纪NGL产量预测

**图3. 基于GPM的二叠纪NGL产量预测**

图4. Bahia管道地图

**图4. Bahia管道地图**

图5. BANGL管道地图

**图5. BANGL管道地图**

图6. Speedway线路图（虚线）

**图6. Speedway线路图（虚线）**

图7. 二叠纪现有及新建Y-Grade管道

**图7. 二叠纪现有及新建Y-Grade管道**

图8. EIA 2027年二叠纪天然气预测（GPM偏高情景）

**图8. EIA 2027年二叠纪天然气预测（GPM偏高情景）**

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