美国银行：全球存储芯片技术：每周主题：Meta/CXMT/韩国风险、日本之行要点、三星2Q初步营业利润

原标题：Global Memory Tech: Weekly theme: Meta/CXMT/Korea risks, Japan trip takeaways, Samsung 2Q OP

摘要

美国银行发布全球存储芯片周报，主题涵盖Meta订单削减传闻、CXMT DRAM进入iPhone前景、韩国政府主导的存储芯片集群建设计划、日本之行投资者反馈以及三星2Q初步营业利润展望。报告认为Meta削减订单传闻缺乏依据，AI供应链订单实际走强；苹果不太可能大规模采用CXMT DRAM；韩国新集群计划不会导致产能峰值；日本投资者普遍看多但担忧周期见顶；三星2Q整体OP可能略低于乐观共识，但存储部分OP有望超预期。报告还更新了DRAM/NAND现货价格及TrendForce ASP预测，并分析了超大规模云厂商资本开支和云收入趋势。

主要观点

• Meta订单削减传闻无依据：存储芯片厂商认为Meta将继续积极使用HBM、LPDDR5、eSSD等用于AI数据中心，市场关于Meta将租赁过度投资的AI服务器或云基础设施的猜测缺乏根据。部分AI供应链公司（如NAND控制器IC供应商、基板材料制造商）表示Meta长期芯片/组件订单正在增强。
• CXMT DRAM进入iPhone可能性低：美国银行不预期苹果会大规模采用CXMT的DRAM，原因有三：美国对中国半导体的限制、DRAM质量需满足苹果规格（10Gbps+速度、1.1V功耗、ECC功能）、以及DRAM IP由韩国/美国主要芯片厂商持有（若苹果使用较少专利芯片可能面临诉讼）。CXMT可瞄准低端iPhone 18e，但实际DRAM订单不会显著，因低端iPhone在中国销量疲软（高端更受欢迎）。苹果可能利用CXMT DRAM作为与韩国/美国三大DRAM厂商谈判2H或2027合约价格时的筹码，但实际采购量仍小。
• 韩国集群建设计划不预示周期峰值：部分投资者认为韩国政府主导的新存储芯片集群建设支出800万亿韩元（位于西南部地区如光州）标志着存储周期峰值，但美国银行预计2033年前不会产生有意义芯片产量，该计划是聚焦龙仁/平泽集群扩张（2026-35年）后的长期规划。整体而言，鉴于强劲且多元化的企业芯片需求（HBM、SOCAMM、eSSD等），尚未看到资本支出驱动的存储周期峰值。
• 日本之行要点：本周与日本投资者及NAND供应链公司会面，投资者普遍看多存储但频繁询问当前强劲增长下的潜在下行风险。企业管理层提供了更乐观的指引，包括：(1) 2Q ASP乐观（特别是NAND），(2) 3Q/4Q ASP相对2Q仍呈上升趋势，(3) 2027年DRAM和NAND供应短缺，(4) LTA上升（但仍以量为主），(5) 资本支出和芯片产量纪律（主要针对日本NAND）。
• 三星2Q初步OP展望：三星电子2Q初步OP（7月7日公布）可能略低于乐观共识，原因包括特别奖金（含1Q）和智能手机利润率挤压。存储部分OP有望超共识，得益于乐观ASP，与韩国强劲出口一致。DRAM现货/合约价格6月进一步反弹。
• DRAM现货价格：截至7月初，DDR5 16Gb现货价46.8美元（周环比持平，季度环比+27%，同比+671%）；DDR4 16Gb现货价75.4美元（周环比+5%，季度环比+3%，同比+783%）；DDR4 8Gb现货价36.3美元（周环比+1%，季度环比+8%，同比+616%）；DDR4 4Gb现货价11.9美元（周环比+6%，季度环比+69%，同比+384%）。NAND现货方面，1Tb wafer 24.4美元（周环比持平，季度环比-10%，同比+381%）；512Gb wafer 19.9美元（周环比-1%，季度环比-10%，同比+641%）；256Gb wafer 10.2美元（周环比持平，季度环比-7%，同比+578%）。
• 韩国半导体出口：6月出口显著跳升至448亿美元（月环比+21%），是2025年月均140亿美元的3倍以上；同比反弹飙升至+199%，已连续6个月三位数增长。
• TrendForce ASP预测调整：TrendForce将3Q26 DRAM ASP预测上调至13-18%季度环比（此前为3-8%）；将2Q26 NAND ASP预测下调至55-60%季度环比（此前为70-75%），同时将4Q26展望上调至10-15%季度环比（此前为8-13%）。美国银行自身预测：DRAM ASP 2Q-4Q26分别季度环比增长53%/17%/7%；NAND ASP 2Q-4Q26分别季度环比增长65%/13%/1%。
• 超大规模云厂商资本开支：亚马逊、微软、Alphabet、Meta四家合计资本开支2026年同比增长约80%至约0.7万亿美元，2027-28年预计接近1万亿美元；Meta增长也在轨道上。2026-27年所有美国超大规模云厂商资本开支预计持续创纪录，2027年无削减。
• 云收入与利润率：四家超大规模云厂商整体收入2026-28年预计增长15-20%；云收入增长仍稳健，2026-28年同比增长35-40%。AWS营业利润率35%+，Azure 40%+，谷歌云2026-28年利润率预计达30-35%。

论述逻辑

报告从市场传闻（Meta订单削减、CXMT进入iPhone、韩国集群计划）出发，逐一反驳或淡化风险，同时通过日本之行投资者反馈和企业管理层指引确认行业景气度。随后以三星2Q初步OP为短期催化剂，结合现货价格、韩国出口数据、TrendForce ASP预测及美国银行自身预测，论证存储芯片需求强劲、供给纪律良好、周期未见顶。最后通过超大规模云厂商资本开支和云收入/利润率数据，支撑AI驱动的长期需求逻辑。

关键展望

• 三星2Q初步OP公布：7月7日，可能略低于乐观共识，但存储部分OP有望超预期。
• DRAM/NAND ASP趋势：TrendForce预测3Q26 DRAM ASP季度环比13-18%，NAND ASP 2Q26季度环比55-60%后4Q26回升至10-15%；美国银行预测DRAM ASP 2Q-4Q26分别季度环比+53%/+17%/+7%，NAND ASP分别+65%/+13%/+1%。
• 2027年供应短缺：日本企业管理层指引2027年DRAM和NAND可能出现短缺。
• 超大规模云厂商资本开支：2026年同比增长约80%至约0.7万亿美元，2027-28年接近1万亿美元，2027年无削减。
• 风险：报告未明确列出风险，但隐含包括地缘政治（美国对中国半导体限制）、苹果采用CXMT DRAM的谈判筹码效应、韩国集群长期产能释放、以及存储周期潜在下行。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: DDR5 stable, DDR4 rebounded for four consecutive weeks; NAND flat or slightly down

Exhibit 2: Significant jump in Jun (US$44.8bn; +21% MoM); more than 3x higher than 2025-average (US$14bn)

Exhibit 3: YoY rebound surged to +199% in Jun; already six consecutive months of triple-digit growth

Exhibit 4: TrendForce has revised up its 3Q26 DRAM ASP forecast to 13–18% QoQ vs previous estimate of 3–8% QoQ

Exhibit 5: TrendForce has revised down its 2Q26 NAND ASP forecast to 55–60% QoQ (from 70–75%), while raising its 4Q26 outlook to 10–15% QoQ from the earlier 8–13% range

Exhibit 6: Our estimates are largely in line for 3Q26 and 4Q26 and more conservative for 2Q26 relative to TrendForce, with DRAM ASPs projected to increase 53% / 17% / 7% QoQ across 2Q–4Q26 (BofA)

Exhibit 7: Similarly, our NAND assumptions are either conservative or broadly aligned with TrendForce, with ASPs expected to grow 65% / 13% / 1% QoQ across 2Q–4Q26

Exhibit 8: Amazon, Microsoft, Alphabet, and Meta keep increasing capex spend - ~80% YoY in 2026 to reach ~US$0.7tn; near-US$1tn annual capex expected in 2027-28E; Meta’s growth also on track

Exhibit 9: Record-high capex spend by all US hyperscalers expected to continue in 2026-27E; no capex cut in 2027

Exhibit 10: Amazon, Microsoft, Alphabet, and Meta overall revenue expected to grow +15-20% in 2026-28

Exhibit 11: GM of hyperscalers strong at around 70-80% levels

Exhibit 12: Cloud revenue growth still solid at 35-40% YoY in 2026-28

Exhibit 13: High OPM seen among AWS (35%+) and Azure (40%+); Google’s margin also set to reach 30-35% in 2026-28

Exhibit 14: DDR5 prices reached new highs ($47) in early-July, supported by strong