王舫朝 胡强 行业研究 行业定期 央行定调适度宽松，财报季关注非银优异表现

摘要

东方财富证券对非银金融行业维持“强于大市”评级。 本周（20260810-20260814）大盘小幅回调，沪深300下跌0.61%，非银行金融（东财）指数下跌2.02%，其中保险（东财）指数跌幅最大达3.98%。 央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，6月末社融存量同比增长7.4%、M2同比增长8.0%，上半年DR001均值1.31%，下一阶段将继续实施适度宽松货币政策、保持流动性充裕并适时谋划增量政策。 国联民生8月10日公告将财富管理业务整体划转至民生证券，以2025年数据测算整合后经纪客户数将从148万户增至约355万户，金融产品销售规模由177亿元提升至逾1200亿元。 保险方面，AM Best预计2026年全球再保险专用资本达7050亿美元刷新历史高位，行业由硬市场进入周期关键拐点。 配置上，证券建议关注广发证券、中信建投、中国银河等头部及特色券商，保险关注中国太平H、中国人寿H等港股标的及中国人寿、中国太保、中国平安等A股标的。 截至8月14日证券板块PB估值1.21倍，处于10年历史约12%分位水平。

主要观点

• 行业评级维持“强于大市”：本周市场总体偏弱、非银板块继续下跌，中报发布临近背景下市场观望倾向或有提升，静待板块震荡企稳

• 市场表现：本周沪深300、上证指数分别-0.61%、-0.33%，科创综指+0.05%；银行（东财）指数逆势+0.27%，非银行金融（东财）指数-2.02%，保险（东财）指数-3.98%跌幅最大；港股恒生指数-2.15%，恒生金融业指数相对抗跌-1.33%

• 国联民生整合：8月10日公告拟将财富管理业务整体划转至全资子公司民生证券，形成“一总部多专业子公司”架构；以2025年数据测算，整合后经纪客户数从148万户增至约355万户、分支机构由74家扩至170家、金融产品销售规模由177亿元提升至逾1200亿元、两融余额由77亿元增至约238亿元，公司拟提供不超过40亿元动态净资本担保

• 摊余成本法债基时隔5年以上再获进展：8月14日尚正基金、国融基金、华西基金、贝莱德基金等15家管理人上报63个月封闭式债基获证监会接收材料，距上一次摊余债基获批（2020年底）已有5年以上，标志监管对中小公募扶持进入实质落地阶段

• 证券经营数据：本周沪深两市A股日均成交额2.39万亿元、环比-1.72%；截至8月14日两融余额2.68万亿元、环比+1.06%，占A股流通市值2.58%，场内外股票质押总市值2.70万亿元；年内IPO承销规模1,679.85亿元、再融资4,758亿元；6月末券商资管计划规模6.47万亿元、同比+17.21%

• 板块估值处于历史低位：截至2026年8月14日证券板块PB估值1.21倍，位于3年/5年/10年历史约26%/22%/12%分位水平

• 保险周表现：A股保险（东财）指数-3.98%显著跑输上证指数，中国平安跌幅相对较小为-3.05%；恒生保险主题指数-3.53%跑输恒生指数，亚洲金融相对抗跌-0.11%

• 再保险周期拐点：AM Best预计2026年全球再保险专用资本将达7050亿美元继续刷新历史高位，充裕资本推动价格下行，行业由硬市场进入周期关键拐点，未来12个月核心在于能否保持承保纪律；本轮暂未出现大量新设机构低价抢份额，头部集团可通过直保及另类资本、并购和分红分流过剩资本

• 资金面与利率：本周银行间质押式回购R001+0.1bp至1.38%、R007+0.3bp至1.41%，DR007-0.2bp至1.39%，SHIBOR隔夜+0.2bp至1.36%；1年期国债收益率+0.2bp至1.21%，10年期国债收益率-2bp至1.70%

• 行业要闻：7月共有21家IPO企业披露注册批文创年内单月新高，北交所占比过半，长鑫科技以579.19亿元实际募资额成为注册制以来A股最大IPO；前七个月社融增量累计22.25万亿元、同比少1.74万亿元；1-7月期货市场累计成交额568.98万亿元、同比+38.43%

论述逻辑

• 本周市场偏弱、风险偏好下行、非银板块继续下跌 → 中报发布临近、观望倾向提升 → 静待板块震荡企稳 → 结构上优选头部综合券商/财富管理与客需化特色券商及高弹性港股保险

• 国联民生将财富管理业务划转至民生证券、形成“一总部多专业子公司”架构 → 参考中金财富成熟经验 → 专业化子公司定位有助于摆脱内部资源竞争、实现更灵活的经营展业

• 证监会接收15家管理人63个月封闭摊余债基材料（距上次获批5年以上）→ 呼应6月陆家嘴论坛支持中小基金公司的表态 → 监管推动行业格局从“头部集中”向“多元共生”演变 → 中小公募发展空间有望逐步打开

• 2026年全球再保险专用资本预计达7050亿美元创新高 → 充裕资本推动再保险价格下行、行业进入周期关键拐点 → 从价格红利阶段转向资本管理和风险定价能力主导的分化阶段 → 承保纪律强、业务多元、资本配置能力强的机构更具优势

关键展望

• 央行下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，适时谋划增量政策，并加强对扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域的金融支持

• 再保险行业未来12个月的核心在于再保险机构能否保持承保纪律，避免重新陷入非理性低价竞争；气候变化、巨灾风险及网络安全等新兴风险仍将支撑中长期需求

• 后续可能还有第二批摊余成本法债基上报，或仍以中小公司为主；随着分类监管体系持续完善，产品创新、业务准入等领域或将有更多制度性倾斜落地

• 随着资产交割与系统对接逐步落地，民生证券作为财富管理子公司的后续协同成效值得持续关注

推荐标的

• 行业评级：非银金融行业“强于大市（维持）”，评级定义为报告发布日后3-12个月内相对沪深300指数涨幅10%以上

• 证券板块：建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商——广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等（报告未给出个股评级与目标价）

• 保险板块港股：建议关注估值更具吸引力且弹性较高的港股标的——中国太平H、中国人寿H、阳光保险H、新华保险H等

• 保险板块A股：建议关注业务品质优良的A股标的——中国人寿、中国太保、中国平安等