德意志银行：现代化收入增长。我们认为其中一些担忧属于时间及

摘要

通力集团（KONE Corporation）2026年第二季度订单增长强劲，当地货币口径下同比增长+11%，但市场反应温和，主要由于在手订单利润率微降、集团利润率扩张有限以及现代化改造业务收入增长放缓。 德银分析师认为这些担忧具有一定的时空局限性。 随着下半年行业面临成本通胀加剧，通力已通过提价（除中国外）来保持价格成本稳定，并预计下半年利润率扩张约+40bps。 德银预测公司全年订单额达€9.6bn，收入微升至€11.8bn（同比增长+5.1%），调整后营业利润（adj. EBIT）微升至€1.49bn（利润率12.6%）。 基于良好的执行力和市场领导地位，德银维持“买入”评级，并将目标价从€66.00上调至€67.00。

主要观点

• Q2订单量在本地货币口径下同比增长+11%，其中现代化改造订单增长超过15%，但整体市场反应因利润率等因素较为温和。

• 除中国外的所有地区均出现价格上涨以反映增加的成本，而中国区的定价保持稳定。

• 现代化改造业务在Q2的收入增长为+7%（本地货币），弱于正常水平，但预计下半年将重新加速至低双位数（LDD）增长。

• 公司已锁定今年剩余时间的原材料价格，并在大多数合同中设有物流成本转嫁条款以应对成本通胀。

• 预计下半年利润率扩张幅度与上半年持平，同比约+40bps。

• 德银维持FY26集团订单€9.6bn的预测，将集团收入预测微升+1%至€11.8bn，调整后营业利润微升+1%至€1.49bn（利润率12.6%）。

• 德银EPS预测从2.22欧元上调至2.36欧元，升幅6.3%。

• 基于良好执行力和更新后的预测，维持“买入”评级，并将目标价从66.00欧元上调至67.00欧元。

论述逻辑

• 由于在手订单利润率微降和现代化改造业务收入增速放缓引发市场担忧，掩盖了Q2订单量的强劲增长。

• 公司通过全线提价（除中国）及锁定原材料成本成功对冲下半年的成本通胀压力，使得价格成本保持稳定。

• 基于有效的成本控制和即将迎来的低基数，公司有望在下半年实现约+40bps的利润率扩张及现代化业务的重新加速。

• 综上逻辑并微调财务模型后，德银认为当前估值具吸引力，维持买入评级并上调目标价至67欧元。

关键展望

• 预计下半年现代化改造业务收入增长将重新加速至低双位数（+LDD）。

• 管理层重申维护业务的高个位数（+HSD）增长目标。

• 预计下半年的利润率同比扩张约+40bps，与上半年持平。

推荐标的

• 通力集团（KONE Corporation）：评级为买入，目标价67.00欧元（由66.00欧元上调）。理由：订单增长强劲，展现出市场领导力，且公司能通过提价有效控制下半年的成本通胀。

关键图表

图1. 订单接收量与有机订单增长

图2. 销售额与有机销售增长

图3. 调整后EBIT及调整后EBIT利润率

图4. 自由现金流（百万欧元）

图5. 有机销售增长（同比，%）

图6. 调整后EBIT利润率（%）