瑞银：潮州三环：2025年净利润达26亿元，MLCC收入快速增长

原标题：How did the results compare with expectations?

摘要

瑞银发布潮州三环（300408.SZ）2025年业绩快评。2025年收入90亿元，同比增长22%；净利润26亿元，同比增长20%。第四季度净利润6.6亿元，环比下降9%，主要因行政和研发费用环比增加约1亿元，以及毛利率环比下降2个百分点。电子元件板块（主要为MLCC）2025年收入同比增长44%。瑞银维持买入评级和66元目标价，基于38倍2026年预期市盈率。预计MLCC收入在2026年保持快速增长，但需关注下半年消费电子旺季需求复苏及全球供应链波动。公司未提供2026年业绩指引。瑞银小幅下调2026-2028年每股收益预测0-2%。

主要观点

• 2025年收入90亿元，同比增长22%；净利润26亿元，同比增长20%。
• 第四季度净利润6.6亿元，环比下降9%，因行政和研发费用环比增加约1亿元，毛利率环比下降2个百分点。
• 电子元件板块（主要为MLCC）2025年收入同比增长44%至33.08亿元，毛利率同比下降2.0个百分点至42.3%。
• 电子陶瓷材料板块收入同比增长17%至19.59亿元，毛利率同比下降2.5个百分点至38.1%。
• 通信设备板块收入同比增长13%至25.94亿元，毛利率同比上升0.4个百分点至44.4%。
• 2025年销量同比增长40%，主要受MLCC产品客户接受度持续提升及光通信等行业需求增长推动。
• 瑞银看好2026年MLCC行业基本面进一步改善，认为MLCC/SOFC业务可能是2026年净利润主要增长驱动。
• 维持买入评级，目标价66元，基于38倍2026年预期市盈率，对应23%的2026-2028年每股收益复合年增长率。
• 小幅下调2026-2028年每股收益预测0-2%，2026年每股收益预测从1.78元下调至1.74元，2027年从2.20元下调至2.19元，2028年从2.68元下调至2.64元。
• 主要下行风险包括：家电/工业MLCC需求复苏慢于预期、行业库存调整导致盈利低于预期、高端市场渗透慢于预期、关税和地缘政治对消费电子价值链的不确定性。

论述逻辑

2025年业绩显示收入与净利润均实现双位数增长，但第四季度环比下滑，主要受费用增加和毛利率下降影响。MLCC板块收入增长强劲，成为主要驱动力。瑞银基于对MLCC行业基本面改善的预期，认为MLCC/SOFC业务将继续推动2026年净利润增长。估值方面，采用市盈率法，维持38倍2026年预期市盈率，对应23%的每股收益复合年增长率，得出目标价66元。小幅下调盈利预测以反映最新业绩，但评级和目标价不变。

关键展望

• 2026年MLCC收入预计保持快速增长，但需关注下半年消费电子旺季需求复苏及全球供应链波动。
• 公司未提供2026年业绩指引。
• 下一个催化剂：MLCC涨价，预计日期约为2026年9月1日（近似日期）。
• 主要风险：家电/工业MLCC需求复苏慢于预期、行业库存调整、高端市场渗透慢、关税和地缘政治风险。

推荐标的

• 潮州三环（300408.SZ）：评级买入，目标价66.00元（基于38倍2026年预期市盈率）。理由：MLCC业务快速增长，行业基本面改善，MLCC/SOFC业务有望成为2026年净利润主要增长驱动。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation