美国银行：基础材料 - 亚太区（H A）：2Q26预览：金属走强，建材走弱

摘要

报告预计2026年二季度亚太基础材料板块继续分化：铜、铝和锂相关盈利较强或符合预期，钢铁、水泥及太阳能玻璃承压。 铜均价升至13,309美元/吨，同比上涨40%、环比上涨4%，美国银行预计铜市在2026—2027年持续短缺，并看好紫金矿业、江西铜业、MMG和洛阳钼业。 黄金价格环比下跌7%，山东黄金和招金矿业二季度盈利预计环比下降；锂价则有望在强劲需求支撑下于下半年保持韧性，赣锋锂业和天齐锂业获推荐。 钢材价格小幅回升未能抵消铁矿石与焦煤成本上涨，热轧卷和螺纹钢利润率仍为负。 中国前五个月水泥产量同比收缩8.6%，海螺水泥二季度净利润预计同比下降41%；与之相对，中国巨石和中材科技受益于电子玻纤，盈利表现更强。 浮法玻璃需求疲弱、太阳能玻璃严重过剩，但信义玻璃的汽车玻璃业务提供缓冲，美国银行将其目标价上调12%至10.5港元，同时将信义光能目标价下调18%至1.9港元。

主要观点

• 铜是报告最明确的强势方向：2026年铜均价达到13,309美元/吨，同比上涨40%、环比上涨4%，推动二季度盈利走强；中国铜矿企业FY27E市盈率仅7—9倍，低于全球同行的13—23倍。

• 美国银行预计铜市场在2026—2027年持续短缺，并明确推荐紫金矿业、江西铜业、MMG和洛阳钼业。

• 中国宏桥指引2026年上半年净利润同比增长约39%至约188亿元；据此推算二季度净利润为92亿—95亿元，环比约增20%。

• 黄金价格环比下跌7%；山东黄金二季度净利润预计为12亿元，同比下降30%、环比下降14%，招金矿业预计为8.30亿元，同比增加6%、环比下降30%。

• 锂板块盈利受到锂价、精矿价格与投资收益支撑：天齐锂业二季度净利润预计22亿元、环比增长17%，赣锋锂业预计24亿元、环比增长32%。

• 水泥需求继续收缩：中国前五个月水泥产量同比下降8.6%，海螺水泥二季度净利润预计15.10亿元，同比下降41%、环比增长3%。

• 玻纤表现明显强于传统建材：中国巨石二季度净利润预计17.75亿元，同比增加73%、环比增加77%；中材科技预计6.99亿元，同比增加10%、环比增加38%。

论述逻辑

• 铜价大幅上涨且市场预计持续短缺 → 中国铜矿企业盈利增强、估值仍显著低于全球同行 → 报告维持铜板块建设性观点并推荐四家铜企。

• 铝利润率二季度改善 → 中国铝业和中国宏桥盈利走强；但中国超产、中东复产及印尼供应增加 → 2026年下半年至2027年供需紧张度下降。

• 黄金价格环比回落、矿山成本和安全检查影响产量 → 黄金企业二季度盈利环比下降；不过较温和的美联储表态及央行购买仍构成支撑。

• 钢材售价上升 → 被焦煤和铁矿石成本上涨抵消 → 热轧卷、螺纹钢利润率为负，钢铁企业盈利难以明显改善。

• 地产及施工需求疲弱 → 水泥、浮法玻璃和防水材料销量与价格承压；电子玻纤和汽车玻璃凭借需求与产品壁垒 → 成为建材板块中的相对强项。

• 太阳能玻璃需求收缩、库存高企且减产规模有限 → 价格低于生产成本 → 盈利预测和目标价被大幅下调，复苏预计温和且渐进。

关键展望

• 铜市场预计在2026—2027年维持供给缺口。

• 美国银行对2026年和2027年铝价的预测分别为每吨23,000元和21,000元，并预计2026年下半年至2027年市场不及2025年至2026年上半年紧张。

• 2026年中国碳酸锂价格预测为每吨165,000元，强劲需求有望支撑价格在下半年维持韧性。

• 钢铁利润率预计继续低迷，房地产钢材需求下降及铁矿石、焦煤涨价是主要下行风险。

• 信义光能FY26E和FY27E盈利预测分别下调89%和41%；太阳能玻璃价格复苏预计温和而渐进，目标价下调18%至每股1.9港元。

• 信义玻璃上行取决于地产需求、行业产能关闭及海外扩张，主要下行风险还包括纯碱和燃气价格急升、汇率大幅波动及股权稀释。

推荐标的

• 紫金矿业：买入；核心理由是铜市场预计在2026—2027年持续短缺，中国铜矿企业估值明显低于全球同行。

• 洛阳钼业：买入；H股目标价22港元，A股目标价24元，主要上行驱动包括商品价格走强、美联储加息放缓及项目提前爬坡。

• 中国宏桥：买入；盈利受铝利润率改善和产量环比恢复支持，DCF目标价30.0港元。

• 赣锋锂业：买入；二季度净利润预计24亿元、环比增长32%，受到锂及电池价格、销量和出售Pilbara股份投资收益支持。

• 天齐锂业：买入；二季度净利润预计22亿元、环比增长17%，受锂辉石、锂价及SQM投资收益推动。

• 信义玻璃：目标价上调12%至10.5港元；汽车玻璃预计贡献2026年上半年约70%的毛利润，并维持超过50%的稳定毛利率。

• 东方雨虹：目标价下调9%至每股10.0元，按FY27E 15倍市盈率估值，以反映对盈利增长的悲观看法。

关键图表

图1. 2Q26预览汇总表

图2. 玻璃库存与库存天数

图3. 信义玻璃-SOTP估值

图4. 信义光能-半年度业绩拆分

图5. 海螺水泥-半年度业绩拆分

图6. 中国建材-半年度业绩拆分

图7. 东方雨虹-变动摘要

图8. 缩写