王鑫旸 公司研究 公司深度 汉朔科技（301275）：电子价签全球龙头，AI驱动零售数字化平台升级

摘要

汉朔科技为全球电子价签（ESL）双寡头之一，构建了“智能硬件—Nex 场景方案—X 数字孪生平台”三层产品体系。 根据迪显咨询数据，公司与 VusionGroup 合计占据全球 70%以上市场份额，国内市占率约 62%。 公司业务覆盖全球 80 余个国家和地区，服务超 500 家客户，并在 2026 年一季度实现营业收入 14.76 亿元，同比增长 50.44%，重回快速增长通道。 公司全面推进“汉朔 2.0”平台化战略，智能购物车、智能巡检机器人等 AI 新品进入规模化落地阶段，同时高毛利的软件 SaaS 及技术服务收入持续提升，有望系统性改善盈利结构。 金元证券预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 51.78/66.10/81.88 亿元，归母净利润分别为 6.54/8.77/11.12 亿元。 基于全球 ESL 龙头地位与平台化转型打开的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 公司是全球零售数字化解决方案龙头，与 VusionGroup 合计占据全球 70%以上市场份额。

• 传统 ESL 业务壁垒高且全球化布局完善，业务覆盖全球 80 余个国家和地区。

• 2026 年一季度营收大幅回升，重回快速增长通道。

• 北美、欧洲和新兴市场形成共振，共同驱动传统业务增长。

• 推进汉朔 2.0 战略，实现从单一硬件供应商向综合服务商升级。

• 智能购物车进入批量交付阶段，全球累计出货与储备规模突破 4 万台。

• 发布 NexMate 智能机器人方案，核心产品已具备高效能与高精度的作业能力。

• 预计 2026-2028 年营业收入和归母净利润保持较高增速。

• 软件 SaaS 及技术服务收入持续增长，高毛利业务占比提升有望优化盈利结构。

论述逻辑

• 全球 ESL 市场双寡头格局稳固且进入存量换新与增量渗透共振期，公司系统集成构筑高客户迁移成本形成壁垒；在此基础上，公司推进“汉朔 2.0”战略，通过智能硬件获客，Nex 方案提升客单价与粘性，SaaS 平台变现，推动产品向智能化、平台化升级；新品（智能购物车、机器人等）批量交付与高毛利软件业务占比提升，将打开第二增长曲线并系统性改善综合毛利率，驱动未来业绩高增。

关键展望

• 预计欧洲 2027-2028 年进入换新周期，北美市场迅速崛起，海外大客户订单持续放量。

• 随着 All-Star SaaS 平台与 AI 智能体在 2027-2028 年从试点转向规模化，软件订阅模式将加速增长。

• 风险方面需关注汉朔 2.0 新品放量、海外关税政策、行业竞争加剧以及大客户订单波动等不确定因素。

推荐标的

• 报告覆盖汉朔科技（301275），首次覆盖给予“增持”评级。当前股价 41.97 元，对应 2026-2028 年 PE 分别为 26/20/16 倍。

• 可比公司估值方面，选取亿联网络、天德钰、乐鑫科技，三家 2026-2028 年平均 PE 分别为 38 倍、29 倍、22 倍，汉朔科技估值具备吸引力。