高盛：MetaX (688802.SS)：本土GPU龙头受益于中国AI基础设施与国产化趋势；首次覆盖给予买入评级，目标价811元

原标题：MetaX (688802.SS) - Local GPU leader riding on China’s AI infrastructure and localization trend; Initiate at Buy with TP at Rmb811

摘要

高盛首次覆盖MetaX（688802.SS），给予买入评级，12个月目标价811元，较当前股价512.62元有58.2%上行空间。报告认为MetaX作为本土GPU龙头，将受益于中国AI基础设施投资加速和国产化趋势。预计其AI训练/推理GPU业务在2025-2030年将以88%的复合年增长率增长，驱动力包括：中国云厂商资本开支增长、本土市场份额提升、芯片升级、全栈解决方案及先进制程产能扩张。报告指出，中国AI基础设施落后全球约12-18个月，但本地基础模型和应用持续推出将推动AI支出。MetaX的竞争优势包括自研架构、MXMACA生态系统和与行业客户的深度合作。关键风险包括本土代工产能限制和竞争，但高盛认为AI推理市场巨大且进入壁垒高，不会出现激烈价格战。估值基于2030年折现EV/EBITDA，目标倍数62倍，参考同业交易水平。

主要观点

• 高盛首次覆盖MetaX，给予买入评级，12个月目标价811元，隐含58.2%上行空间。
• MetaX是本土GPU领导者，提供通用GPU卡及AI计算、推理和图形渲染的全栈解决方案，拥有自研架构和GPU IP。
• 预计AI训练/推理GPU业务在2025-2030年将以88%复合年增长率增长。
• 驱动因素一：中国云厂商资本开支增长，2025-2027年预计分别同比增长62%、17%、9%，反映AI基础设施加速。
• 驱动因素二：通过有竞争力的性价比、不断壮大的本土AI生态系统及政府支持，在中国本土市场获得份额。
• 驱动因素三：芯片升级，MetaX C600于2025年10月推出，支持更高计算性能。
• 驱动因素四：全栈解决方案和不断扩展的生态系统加速客户AI部署。
• 驱动因素五：中国先进制程产能扩张支持本土AI芯片发展。
• 中国AI基础设施落后全球约12-18个月，但本地基础模型和应用持续推出将推动AI支出。
• 市场担忧本土代工产能和竞争，但高盛认为AI推理市场巨大且不需要高算力，网络扩展能力可构建大型计算集群。
• 竞争壁垒：自研架构、IP和指令集架构（ISA）；MXMACA生态系统支持客户迁移和部署；与行业客户在大型计算集群上的深度合作。

论述逻辑

高盛从中国AI基础设施投资加速和国产化趋势出发，认为MetaX作为本土GPU龙头将直接受益。中国云厂商资本开支在2025-2027年持续增长，叠加本地基础模型（如DeepSeek）推出，推动AI芯片需求。MetaX凭借自研架构、性价比优势和政府支持，有望在本土市场获得份额。同时，芯片升级（C600）和全栈解决方案进一步支撑增长。尽管市场担忧代工产能和竞争，但高盛认为AI推理市场足够大且进入壁垒高，不会出现激烈价格战。因此，首次覆盖给予买入评级，目标价基于2030年折现EV/EBITDA，目标倍数62倍。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出中国AI基础设施持续投资和本地模型应用推广是关键驱动。风险包括：中国云厂商资本开支慢于预期、竞争加剧、先进制程代工产能限制。

推荐标的

• MetaX (688802.SS)：评级买入，12个月目标价811元，当前价512.62元，上行58.2%。理由：本土GPU龙头，受益于中国AI基础设施和国产化趋势，AI训练/推理GPU业务预计2025-2030年CAGR 88%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。