方晏荷 石峰源 黄颖 樊星辰 孔舒 公司研究 事件点评 华新建材（600801）：拟收购豪瑞菲律宾，全球化扩张提速

摘要

华泰证券发布报告点评华新建材拟分两阶段收购豪瑞菲律宾（HPI）股权事项，交易完成后华新将合计持有HPI约99%股权，公司海外水泥产能将增至4515万吨/年。 按第一阶段7.8亿美元企业价值计算，EV/水泥产能倍数为86.7美元/吨，与公司过往海外并购对价基本相当，且处于菲律宾可比交易区间下限。 收购时点处于菲律宾水泥市场和HPI经营双重底部，2025年标的EBITDA率降至-5.6%，但2026年1-4月净亏损率已收窄至3.9%显现改善信号。 叠加菲律宾进口保障税落地及华新后续的技改降本举措，未来盈利改善弹性可期。 基于海外与非水泥业务扩张带来的增长潜力，维持华新建材“买入”评级，A股目标价28.71元，港股目标价20.88港元。

主要观点

• 华新拟分两阶段收购豪瑞菲律宾股权，最终合计持股约99%，海外水泥产能将达4515万吨/年。

• 第一阶段以7.8亿美元企业价值收购67.623%股权，EV/水泥产能倍数86.7美元/吨，对价与过往海外收购相当且处于可比交易区间下限。

• 此次对价大幅低于标的资产历史估值。

• 当前处于HPI盈利底部，但已现改善信号。

• 菲律宾自2025年3月起征收临时进口保障税，2026年2月落地三年期正式措施，进口冲击缓和将带来本土量价修复空间。

• 华新有望通过生产线技改、优化能耗等方式助力HPI进一步降本提产。

• 暂维持公司2026-2028年EPS预测为1.72/1.94/2.13元。

• 维持“买入”评级，A股目标价28.71元（基于16.7x26年PE），H股目标价20.88港元（基于H-A折价37%）。

论述逻辑

• 华新建材拟分两阶段收购豪瑞菲律宾股权 → 并购完成后海外产能增至4515万吨/年，且对价合理（86.7美元/吨，低于历史及可比交易上限） → 标的目前处于盈利双重底部，但随菲律宾保障税落地及自身技改提效，具备改善弹性 → 维持买入评级并给出A股28.71元和港股20.88港元目标价。

关键展望

• A股估值较可比公司均值（14.2xPE）溢价18%，反映海外业务更好的内生成长性及海外并购落地加快。

• H股折价率与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致。

推荐标的

• 华新建材（600801 CH）：维持“买入”评级，目标价28.71元。

• 华新建材（6655 HK）：维持“买入”评级，目标价20.88港元。

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值表