摩根士丹利中国工业：5月挖掘机销量：增长远超担忧

原标题：Morgan Stanley China Industrials：May Excavator Sales： Growth Much Stronger than Feared

摘要

摩根士丹利报告指出，2026年5月中国挖掘机销量同比增长35%，远超市场预期的15-20%增长。国内销量增长40%，出口增长25%。主要驱动力来自基建项目加速和房地产复苏。报告维持对三一重工的增持评级，目标价45元。预计6月销量增速将放缓至20-25%，但全年仍有望增长15-20%。

主要观点

• 5月挖掘机总销量同比增长35%，高于市场预期的15-20%。
• 国内销量同比增长40%，受益于基建项目加速。
• 出口销量同比增长25%，主要来自东南亚和非洲需求。
• 三一重工市场份额提升至28%，同比增加2个百分点。
• 小挖（6吨以下）销量增长50%，中挖增长30%，大挖增长20%。
• 行业库存水平降至1.5个月，低于历史均值2个月。
• 预计6月销量增速放缓至20-25%，因基数效应。
• 全年销量预测上调至增长15-20%，此前为10-15%。
• 房地产新开工面积4月同比转正，支撑需求。
• 基建投资1-4月同比增长12%，高于去年全年8%。

论述逻辑

报告从5月挖掘机销量数据超预期出发，指出国内基建项目加速和房地产复苏是主要驱动力。出口增长稳健，但增速低于国内。库存下降表明需求强劲。基于此，上调全年销量预测，并维持对三一重工的增持评级。

关键展望

• 6月销量增速预计放缓至20-25%。
• 全年销量增长预测上调至15-20%。
• 风险：基建投资放缓、房地产复苏不及预期。

推荐标的

• 三一重工（600031.SH）：增持评级，目标价45元。理由：市场份额提升，受益于行业增长。

关键图表

图1. 中国挖掘机销量