A股市场投资策略报告：浪息沙现，汐稳光生

摘要

华龙证券研究所策略分析师朱金金发布A股投资策略报告，判断上半年全球市场表现较好（86.7%的全球主要市场指数上涨）、7月转入调整，行情由地缘冲突引发的通胀与货币政策预期变化以及AI景气度叙事变化两大因素主导。 AI产业链景气度仍高：北美四大云厂商2026年资本开支预计约7450亿美元，2027、2028年或分别达1.2万亿和1.4万亿美元，8月首周全球AI大模型总调用量69万亿Token、环比增长21%。 配置上建议关注电子、通信、计算机、具身智能、商业航天、电力设备、有色金属、基础化工及内需等业绩景气上升且估值具备扩张空间的方向。

主要观点

• 两大因素左右上半年市场：一是地缘冲突带来能源危机，引发通胀预期升温、货币政策预期收紧、经济增长放缓；二是AI景气度叙事变化，科技板块对行情贡献较大，AI叙事受扰动时对市场情绪面有明显传导。

• AI算力需求空间依然广阔：北美数据中心空置率预期维持在1%、95%的在建容量被预租；国内头部项目预租率70%-80%、算力设施整体上架率71.4%；8月首周全球AI大模型总调用量高达69万亿Token、环比增长21%，AI-Agent为调用量主力。

• 资本开支维持高增：北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）二季度普遍上调2026年全年资本开支至约7450亿美元，2027年、2028年可能分别达1.2万亿和1.4万亿美元；国内“十五五”算力网建设新增直接投资约4万亿元、2026年算力基建投资将超4000亿元；阿里3800亿元投资计划截至2026年6月底已累计投入约1900亿元。

• AI驱动全球经济、新旧产业分化：美国AI经济一季度增长31%，排除AI后经济增速仅0.1%，AI对美国2026年全年经济增长贡献可能在2个百分点；一季度美国科技设备投资增长43%、数据中心建设投资增长22%；标普500“七巨头”一季度利润增长61%，其余493家公司仅增长16%。

论述逻辑

• 链条二（AI叙事）：7月调整主要源于AI产业链叙事变化（算力是否过剩、资本开支持续性、电力瓶颈、商业化进度等争议）→但推理侧需求成为算力增长主要驱动力、Token调用量指数级增长（8月首周69万亿Token、环比+21%），北美四大云厂商上调资本开支至约7450亿美元→AI需求切实转化为云业务收入、估值（PE 17-29倍）低于互联网泡沫时期→判断AI产业链总体景气度仍较高且预期积极。

关键展望

• 油价与通胀展望：EIA预测布伦特原油现货价格到2026年第四季度将降至平均78美元/桶，若如预期油价将较当前明显下降、改善通胀预期；尽管8月油价上涨或使通胀短期波动，中期油价或稳中趋降、对通胀传导减弱。

• 云厂商资本开支路径：2027年、2028年北美四大云厂商资本支出可能分别达到1.2万亿和1.4万亿美元左右；资本开支资金来源多元化，若云厂商后续投资资金不足，AI景气度延续情况下英伟达融资平台、资产证券化、股权市场等其他主体资金可能补位。

• 阿里回报周期展望：行业共识2030年之前AI算力依然紧缺，按阿里目前AI产品平均毛利水平，AI相关资本开支大约3年内回本，毛利润水平持续提升下回报周期未来会缩短至2.5年。

• 算力网投资展望：国内“十五五”期间算力网建设将新增直接投资约4万亿元，仅2026年算力基建投资规模将超过4000亿元。

• 通信政策目标：工信部《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》提出到2028年人工智能与信息通信初步构建融合互促的创新发展格局，形成30个以上高价值典型场景，城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%。

• 行业空间预测：IDC预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1400亿美元（2025上半年为160亿美元、同比增超一倍）；赛迪智库预计2026年中国商业航天市场规模将突破3.5万亿元（2025年为2.83万亿、同比+21.7%）；中国锂电池市场规模预计2029年将超过5万亿元；QYResearch预计2030年全球化学品规模将达60677亿美元。

• 风格与估值展望：成长风格调整后估值较前期高位有所下调，具备较高景气和业绩预期增长的方向仍值得关注；周期方向机会仍存；政策发力提振内需相关风格细分领域存业绩改善预期且估值较为合理；按行业预测估值，盈利增长叠加政策宽松和前期调整，估值或仍有修复空间。

• 风险提示：经济不及预期风险、行业风险、汇率风险、数据风险、贸易保护主义风险、全球流动性风险、黑天鹅事件等。

推荐标的

• 电子（分立器件、半导体材料、模拟芯片设计、封测、半导体设备、PCB、电子化学品）：AI算力中心建设自主可控、国产替代前景广阔，“十五五”规划将算力网纳入“六张网”战略布局、期间新增直接投资约4万亿元。

• 通信（通信线缆及配套、通信终端及配件、通信工程及服务）：上半年AI算力基础设施建设提速带动业绩较快增长，中国移动算力网投资同比增长71%、中国联通算力投资占比升至37%且投资额同比提升超80%。

• 计算机（AI服务器及算力整机、横向通用软件、安防设备）：2025上半年中国加速服务器市场规模160亿美元、同比增超一倍，IDC预计到2029年超1400亿美元；全球企业软件及服务市场2029年预计达6717亿美元、2024-2029年CAGR为12.0%。

• 具身智能（自动化设备）：报告列示的行业配置方向之一。

• 商业航天（航天装备、军工电子）：“十五五”规划下航空航天成为六大新兴支柱产业之一，2025年中国商业航天市场规模2.83万亿元、同比增长21.7%，2026年预计突破3.5万亿元。

• 电力设备（锂电池、电池化学品、锂电专用设备、配电设备、光伏电池组件）：中国锂电池市场规模预计2029年超5万亿元；电网系统市场规模2025年超109.8亿美元、预计2035年达243.7亿美元；未来十年全球光伏制造设备累计市场规模有望达2500-3000亿美元。

• 有色金属（工业金属、非金属材料）：2026年上半年全球AI算力基建加速带动“算力金属”铜、铝、锡、钽、铟需求集中释放、价格大幅上涨；8部门方案提出2025-2026年行业增加值年均增长5%左右、再生金属产量突破2000万吨。

• 基础化工（化学纤维、化学原料、化学制品、农化制品）：2024年全球化学品规模达50381亿美元，预计2030年将达60677亿美元，行业向高端化、绿色化转型下部分细分领域具备较大增长空间。

• 内需（美容护理、家用电器、汽车、医疗器械、纺织服饰）：政策发力提振内需相关风格，细分领域存业绩改善预期且估值较为合理；以旧换新政策下1-7月高能效等级家电零售额同比增速超30%。

• 本报告为行业配置型策略报告，未给出个股评级、目标价或具体推荐个股，仅给出“关注”的行业及细分方向。