高盛 科华数据（002335）26年第二季度销售额不及预期，净利润符合预期：26年下半年国内数据中心销售额增长加快，但毛利率承压；中性

摘要

高盛（Hao Chen 团队）在科华数据 8 月 27 日盘后披露 2Q26 业绩后维持中性评级，12 个月目标价由 Rmb35.0 下调至 Rmb32.0，仍基于 30x 2027E P/E，对应现价 Rmb30.83 仅有 3.8% 上行空间。 数据中心产品收入增速由 1Q26 的 -5% 回升至 2Q26 的 +30%，1H26 板块收入 Rmb904mn（+15% yoy、占总收入 23%），由国内超大规模云厂商与托管需求带动；高盛预计 2H26E 板块增速加快至 27%，但毛利率由 1H26 的 31% 降至 28%。 储能业务 1H26 收入约 Rmb1,800mn（+12% yoy、占 46%），欧洲占板块收入超过 60%，国内储能收入同比 -24%；预计 2H26E 板块收入 +19%、毛利率 24%。 高盛据此将 2026-30E 净利润预测平均下调 6%，并认为现价已计入国内资本开支增长而海外（尤其美国）扩张慢于同业科士达，风险回报相对均衡。

主要观点

• 收入未达预期主因国内储能与智慧电源业务疲弱；公司整体毛利率受高毛利海外储能业务占比上升支撑，但面临原材料成本上涨与国内竞争压力；净利润符合预期得益于更好的费用控制。

• 数据中心产品收入增速回升：2Q26 同比 +30%（1Q26 为 -5%），1H26 板块收入 Rmb904mn（+15% yoy、占总收入 23%），高盛认为主要受国内超大规模云厂商与第三方托管需求驱动。

• 海外扩张持续推进，高盛认为在发达市场取得实质突破之前，东南亚地区将率先看到更多进展。

• 储能（ESS）板块 1H26 收入约 Rmb1,800mn（+12% yoy per GSe、占总收入 46%），主要由海外市场（欧洲占板块收入 >60%，另含美国、东南亚、拉美）驱动；国内储能收入 1H26 同比 -24%，因公司主动放弃低利润率与回款风险项目。

• 高盛预计海外储能强劲销售在 2H26E 延续，并预测 2H26E 储能板块收入同比 +19%、毛利率 24%（1H26 为 22%、2025 年为 19%）。

• 智慧电源产品 1H26 收入 Rmb320mn（-27% yoy、占总收入 8%），鉴于国内工业资本开支整体疲弱，高盛预计 2H26E 延续疲软。

• 盈利与目标价调整：将 2026-30E 净利润预测平均下调 6%，反映业绩不及预期、国内储能与智慧电源业务疲弱及国内市场毛利率压力，海外储能稳健增长部分抵消；12 个月目标价由 Rmb35.0 降至 Rmb32.0（此前 2026 年 4 月 27 日与 7 月 19 日目标价分别为 Rmb54.00、Rmb35.00），仍基于 30x 2027E P/E，维持中性评级。

• 估值与预测：现价 Rmb30.83（8 月 27 日收盘），市值 Rmb23.3bn/$3.5bn；新预测 2026E/2027E EPS 为 Rmb0.93/1.07（旧预测 0.96/1.17），对应 P/E 为 33.2x/28.9x；M&A Rank 为 3。

• 投资论点：科华是中国 UPS 市场龙头、国内头部 PCS（变流器）厂商之一且海外储能敞口上升，有望受益于 AI 应用增加带来的国内数据中心资本开支与电力需求增长；但现价已计入国内资本开支增长前景，海外扩张（尤其美国）慢于同业科士达，当前估值下风险回报相对均衡，故维持中性。

论述逻辑

• 自上而下逻辑链：AI 应用增加 → 数据中心电力需求上升 → 国内数据中心资本开支增长 → 科华作为 UPS 龙头与头部 PCS 厂商受益；但估值端已反映国内资本开支前景，海外（尤其美国）扩张进度、国内超大规模厂商资本开支与国内数据中心/储能产品价格竞争构成双向风险 → 当前估值下风险回报相对均衡 → 中性评级。

关键展望

• 2H26E 数据中心产品板块收入增速预计加快至 27% yoy（1H26 为 +15%），但板块毛利率预计由 1H26 的 31% 降至 28%。

• 2H26E 储能板块收入预计同比 +19%、毛利率 24%；海外强劲销售有望在 2H26E 延续。

• 2027E 海外储能增长除需求前景外，还取决于美国/欧洲市场限制中国制造逆变器的法规与政策实施情况；目前为止公司海外业务尚未受到地缘政治的实质性影响。

• 智慧电源业务预计 2H26E 延续疲软，因国内工业资本开支整体疲弱。

• 海外扩张路径：在发达市场取得实质突破之前，东南亚地区预计率先看到更多进展。

• 12 个月目标价 Rmb32（基于 30x 2027E P/E），现价 Rmb30.83、上行空间 3.8%；关键上下行风险包括：海外（尤其美国）扩张进度快于/慢于预期、国内超大规模厂商资本开支好于/差于预期、国内数据中心/储能产品价格竞争好于/差于预期。

推荐标的

• 科华数据（002335.SZ）：中性，12 个月目标价 Rmb32.0（由 Rmb35.0 下调，基于 30x 2027E P/E；现价 Rmb30.83，上行空间 3.8%）。理由：现价已计入国内数据中心资本开支增长前景，海外扩张（尤其美国）慢于同业科士达，当前估值下风险回报相对均衡。

• 覆盖范围提示：该分析师相对评级覆盖宇宙包含同业科士达、英维克、麦格米特、良信、宏发科技等中国工业科技与机械公司；本报告仅对科华数据给出评级与目标价，其余公司未在本报告列示评级或目标价。