高盛中国：央行四季度调查：贷款需求下降，但消费意愿和就业情绪略有改善

原标题：Goldman Sachs China: PBOC Q4 Surveys: Lower loan demand, but slightly more willingness to consume and better employment sentiment

摘要

中国人民银行2025年第四季度调查显示，贷款需求下降，尤其是大型企业，贷款审批略有收紧。5000家企业调查显示商业状况基本持平。城镇储户通胀预期下降，对房价持续看跌，但当前就业情绪和消费意愿略有改善。贷款需求指数从三季度的57.7降至56.1，贷款审批指数从53.8降至53.4。未来价格预期指数从56.1降至55.7，预期房价上涨的净占比从-13.7%降至-16.9%。消费意愿上升，愿意更多消费的储户占比从19.9%升至22.4%。

主要观点

• 央行四季度银行调查显示贷款需求下降，大型企业贷款需求指数从53.2降至50.1，中型企业从54.9降至54.4，小型企业从60.5微升至60.6。
• 贷款审批指数从53.8降至53.4，表明信贷条件略有收紧。
• 银行对下季度货币政策预期指数从73.9降至71.5，认为政策将略微不那么宽松。
• 5000家企业调查显示，一般商业状况指数从50.0微降至49.9。
• 出口订单指数从44.7降至43.7，国内订单指数从44.7微升至44.8。
• 原材料购进价格指数从53.7升至54.3，销售价格指数从45.3升至45.6，暗示政府“反内卷”努力见效。
• 城镇储户调查显示，未来价格预期指数从56.1降至55.7。
• 预期房价上涨的净占比从-13.7%降至-16.9%，反映对房地产持续看跌。
• 愿意更多消费的储户占比从19.9%升至22.4%，但大件商品消费意愿下降，表明政府补贴的消费品以旧换新计划效果减弱。
• 当前就业情绪略有改善，与高盛四季度消费者仪表板观察一致。

论述逻辑

报告从央行三组调查（银行、企业、储户）的数据出发，指出贷款需求下降和信贷条件收紧，同时企业订单分化（国内订单微升、出口订单下降），原材料价格上升反映政策效果。储户方面，通胀和房价预期走弱，但消费意愿和就业情绪边际改善，形成“需求偏弱但消费信心略有修复”的混合图景。

关键展望

报告未明确给出未来预测或时间窗口，但指出政府“反内卷”政策可能影响价格，以及消费品以旧换新计划效果在四季度减弱。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。