高盛：泛林半导体（LRCX.US）：季度业绩稳健且指引强劲，反映2027年前WFE预期强劲；买入

原标题：Goldman Sachs Lam Research Corp. (LRCX.US): Solid quarter and strong guidance reflects robust WFE expectations through 2027; Buy

摘要

高盛维持对泛林半导体（LRCX）的买入评级，并将12个月目标价从180美元上调至262美元，基于32倍市盈率（此前31倍）和8.25美元的常态化每股收益预测（此前5.80美元）。报告指出，公司2025年12月季度业绩及2026年3月季度指引均高于市场预期，管理层对2026年全球WFE支出展望为约1300亿美元（同比增长23%），并预计2027年将进一步增长。Lam在沉积和刻蚀领域的高敞口以及NAND设备升级中的强势地位使其有望跑赢同业。高盛同时上调了2026-2027年非GAAP每股收益预测平均22%。主要下行风险包括NAND供应商升级支出暂停、美国出口限制加剧以及光刻强度相对沉积/刻蚀的转变。

主要观点

• 业绩超预期：2025年12月季度营收53.45亿美元，高于市场52.51亿美元；毛利率49.7%，高于高盛预期的48.7%和市场预期的48.6%。
• 系统收入33.57亿美元低于高盛预期的37.00亿美元和市场预期的34.84亿美元，但服务收入19.87亿美元远超高盛预期的16.70亿美元和市场预期的17.64亿美元。
• 2026年3月季度指引高于市场：营收中点57.00亿美元，高于高盛预期的53.08亿美元和市场预期的53.65亿美元；非GAAP每股收益中点1.35美元，高于高盛预期的1.20美元和市场预期的1.24美元。
• WFE展望：管理层认为2025年全球WFE支出为1100亿美元，2026年约1300亿美元（同比增长23%），由三大细分市场驱动，但中国支出大致持平。
• 2027年WFE有望强劲增长，部分受限于洁净室空间，暗示2027年将是又一个强劲增长年。
• 存储方面：管理层对DRAM和NAND支出均持乐观态度，认为2026年两者均将强劲增长，但边际上客户继续将增量供应分配给DRAM而非NAND。长期看，管理层预计2027-28年将有更多NAND支出，包括潜在的新建项目。
• 中国业务占比从9月季度的43%下降至12月季度的35%，管理层预计未来中国收入环比下降，因全球跨国公司强劲而中国支出正常化。
• 毛利率因业务组合变化面临压力，近期预计为49%。
• 高盛上调2026-2027年非GAAP每股收益预测平均22%，主要反映更高的收入和利润率假设。
• 目标价上调至262美元，基于32倍市盈率（此前31倍）和8.25美元的常态化每股收益（此前5.80美元）。
• 维持买入评级，认为Lam在沉积和刻蚀领域的高敞口（强度将上升）以及NAND设备升级中的强势地位使其有望受益于设备升级。

论述逻辑

报告从Lam Research超预期的季度业绩和强劲指引出发，验证了WFE支出强劲的预期。管理层对2026年WFE增长23%至约1300亿美元的展望，以及2027年进一步增长的暗示，支撑了半导体设备需求的上行周期。Lam在沉积和刻蚀领域的高敞口（技术强度上升）以及NAND设备升级中的主导地位，使其成为WFE增长的主要受益者。高盛据此上调盈利预测和目标价，并维持买入评级。

关键展望

• 2026年全球WFE支出预计约1300亿美元（同比增长23%），2027年有望进一步增长。
• 中国WFE支出2026年大致持平。
• 毛利率近期面临压力，预计约49%。
• 2027-28年NAND支出可能增加，包括潜在新建项目。
• 主要下行风险：NAND供应商升级支出暂停、美国出口限制加剧、光刻强度相对沉积/刻蚀的转变。

推荐标的

• Lam Research (LRCX)：评级买入，目标价262美元（基于32倍市盈率和8.25美元常态化每股收益），当前价格239.58美元，潜在上行9.2%。理由：高沉积和刻蚀敞口、NAND设备升级强势地位。
• Applied Materials (AMAT)：评级买入，预期正面反应。
• KLA Corp. (KLAC)：评级中性，预期正面反应。

关键图表

Exhibit 1: LRCX - Variance summary

Exhibit 2: LRCX - Guidance summary

Exhibit 3: LRCX - Old vs. New CY estimates

Exhibit 4: Price target